20200624-安信证券-和顺石油-603353.SH-品牌连锁规模加速扩张_加油站行业民营之星_25页_2mb

和顺石油（603353.SH）总结

核心内容

和顺石油是我国首家民营加油站上市企业，主营成品油销售，业务涵盖采购、仓储、物流、批发与零售。公司以湖南省长株潭地区为核心市场，拥有30座自营加油站及2.95万立方米的湘潭油库，在长沙市主城区加油站数量仅次于中石油、中石化，并积极向周边区域及省外扩张。

主要观点

• 品牌连锁规模加速扩张：公司通过自建、收购、租赁等多种方式快速扩展加油站网络，2020年上市后进一步加大扩张力度。
• 全产业链运营：公司拥有完整的成品油流通产业链，具备多项资质牌照，包括成品油批发、零售、仓储、物流等，形成较强竞争力。
• 区位与政策优势：公司深耕经济发达的长株潭地区，同时受益于国家政策利好，如“地板价”制度保障盈利能力，以及成品油市场逐步开放的政策环境。
• 盈利能力突出：公司毛利率和净利率长期保持在较高水平，2019年净利率达8.34%，毛利率达19.2%，远超行业平均水平。
• 轻资产、高周转模式：公司具有较高的资产周转率和ROE，2019年ROE为26.9%，受益于轻资产运营和高效率管理。
• 多元化支付方式：公司已形成银行卡、现金、会员卡、移动支付等一体化支付系统，提升客户黏性及营收能力。
• 未来扩张空间广阔：公司预计2020-2022年零售业务销量将分别增长约5万、7万、10万吨，收入和利润预计显著提升，净利润将从1.86亿元增长至3.53亿元。

关键信息

业务布局与扩张

• 自营加油站：截至2019年，公司拥有30座自营加油站，其中26座位于长沙，长沙主城区加油站数量排名第二。
• 在建与租赁加油站：公司当前有3座在建加油站和16座租赁加油站，未来将逐步投入运营，提升销售网络。
• 募投项目：公司募投项目包括长沙铜官油库、智慧油联平台及零售网点扩张储备金，旨在提升仓储、物流及零售能力，推动规模扩张。

财务表现

• 营收与净利润：2018年主营收入23.39亿元，净利润1.56亿元；2020年预计主营收入20.86亿元，净利润1.86亿元；2022年预计主营收入36.18亿元，净利润3.53亿元。
• 毛利率与净利率：公司毛利率和净利率持续提升，2019年毛利率达19.2%，净利率达8.34%。
• ROE与现金流：2019年ROE为26.9%，经营性现金流始终高于净利润，2020年Q1经营性现金流为0.63亿元，显著高于净利润0.19亿元。

政策与市场环境

• 政策支持：国家鼓励民营企业进入成品油销售领域，政策利好推动公司发展。
• “地板价”机制：保障公司零售业务盈利，避免因油价波动造成重大损失。
• 市场空间：湖南省内加油站数量众多，公司具备良好的扩张空间，尤其在长沙及周边地区。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖给予买入-A投资评级。
• 估值区间：基于可比公司估值，公司2020年合理估值区间为62.55-69.50元，对应PE为45-50倍。
• 成长潜力：公司未来三年收入和净利润增速均较高，预计2020-2022年收入增速分别为7.5%、33.4%、30.0%，净利润增速分别为14.9%、43.0%、32.7%。

风险提示

• 原油价格波动：国际油价大幅下跌可能影响公司盈利能力。
• 新能源汽车发展：可能对成品油需求产生负面影响。
• 业务扩张不及预期：若扩张速度低于预期，可能影响公司成长性。
• 市场需求变化：若成品油需求增长不及预期，将对公司业绩形成压力。

图表摘要

• 公司股权结构：实际控制人为赵忠、晏喜明、赵尊铭，合计控制63.5%股份。
• 加油站布局：公司主要集中在长沙市区及周边，辐射全省。
• 财务指标趋势：毛利率、净利率、ROE等核心指标持续改善。
• 市场占有率：在长沙地区加油站数量排名第二，远高于其他民营公司。
• 政策变化历程：成品油市场逐步开放，公司受益于政策支持。
• 零售与批发业务对比：零售业务毛利率高于批发业务，公司逐步向零售倾斜。
• 盈利预测：未来三年公司收入和利润增长潜力较大。

结论

和顺石油凭借民营加油站上市第一股的身份，全产业链运营，区位优势及政策支持，在成品油销售领域具备较强竞争力。随着零售业务占比提升，规模扩张及募投项目落地，公司盈利能力有望持续增强。未来增长空间广阔，值得投资者关注。