20201116-华泰证券-2021年非银行金融行业年度策略_复苏中求索_改革辟契机_35页_2mb

2021年非银行金融行业年度策略总结

核心内容

2021年非银行金融行业在复苏与改革的双重机遇下，展现出强劲的增长潜力。保险与证券行业分别迎来负债端与资产端的修复机会，同时金融科技的数字化转型成为行业发展的核心驱动力。行业整体建议关注优质龙头，把握结构性机会。

主要观点

保险行业

• 复苏契机：疫情对保险行业造成冲击，但2021年随着疫情缓解、经济复苏，保险行业有望迎来负债端和资产端的双重改善。
• 开门红策略：开门红作为重要的营销手段，推动保费收入和客户留存，各险企已基本完成队伍架构重建，产品体系优化。
• 产品创新与渠道变革：代理人和网销渠道相互博弈，创新模式推动传统竞争格局演变，需打造硬核产品力和高质量服务以实现突围。
• 估值修复：当前板块估值处于历史中低位，建议把握中长期配置机遇，尤其是中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险等优质龙头。
• 资产端表现：长端利率有望维持高位震荡，权益市场表现乐观，监管支持险资配置边界拓宽，助力长期投资回报。

证券行业

• 长期腾飞逻辑不变：资本市场改革和双向开放持续推进，证券行业作为核心载体和政策践行者，有望持续受益。
• 核心增量业务：2021年投行、财富管理、融券、衍生品和股权投资仍将是券商业绩增速的核心驱动。
• 轻重业务并举：轻资产业务提升价值率，重资产业务通过杠杆提升权益乘数，形成“价值率+杠杆率”双击效应。
• 金融科技赋能：数字化转型成为券商提升竞争力的关键，需持续投入资源和时间，构建科技壁垒。

关键信息

行业走势

• 2020年保险股受疫情影响，PEV估值下挫至历史低位，但随着经济复苏和政策支持，有望逐步修复。
• 证券行业2020年业绩达高位，2021年面临增长压力，但结构性机会仍存。

业绩预测

• 保险行业：预计2021年上市险企EV同比增速为14%-17%，其中中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险的NBV增速分别为9.3%、14.2%、4.1%和4.7%。
• 证券行业：预计2021年行业净利润同比增速分别为+15%、+6%、-15%。头部券商如中信、国君和海通有望受益。

重点推荐标的

• 中国太保（601601 CH，买入，目标价45.68元）
• 中国平安（601318 CH，买入，目标价98.31元）
• 中国人寿（601628 CH，买入，目标价55.46元）
• 新华保险（601336 CH，买入，目标价78.80元）
• 中信证券（600030 CH，买入，目标价36.83元）
• 国泰君安（601211 CH，买入，目标价25.84元）
• 海通证券（600837 CH，买入，目标价19.45元）

风险提示

• 经济下行超预期
• 资产质量恶化超预期
• 居民风险保障意识不足
• 政策推进不如预期
• 市场波动风险

保险板块：开门红与产品力

开门红策略

• 保险行业通过“开门红”策略在岁末年初推动保费收入增长，以吸引客户和稳定队伍。
• 2021年开门红产品设计与发布已完成，万能账户结算利率较为可观，增强产品吸引力。

产品结构优化

• 产品结构向长期保障型和高价值率产品倾斜，中短存续期产品逐步退出。
• 高净值客户和长尾客户需求增加，需多层次产品体系满足不同客户群体。

证券板块：改革与创新

资本市场改革

• 全面注册制和基础制度改革持续推进，推动资本市场高质量发展。
• 外资投行进入强化鲶鱼效应，推动行业竞争和效率提升。

金融科技布局

• 头部券商积极布局金融科技，提升客户体验和业务模式创新。
• 以高盛为例，其在人工智能、区块链等技术应用上领先，为行业提供参考。

业务转型

• 轻资产业务提升价值率，重资产业务通过杠杆驱动增长。
• 融券、衍生品、FICC等业务成为券商新增长点，需完善制度和能力体系。

行业趋势

• 保险行业：需求复苏、产品优化、渠道升级、估值修复，核心逻辑为“开门红”与“资产端改善”。
• 证券行业：政策驱动、创新业务、科技赋能、国际化布局，核心逻辑为“轻重并举”和“价值率+杠杆率”双击。
• 金融科技：数字化转型是行业长期竞争力构建的关键，需持续投入和战略布局。

附录：图表目录

• 图表1：保险行业负债端与资产端双重改善
• 图表2：保险股历史表现复盘
• 图表3：保险行业人身险保费收入历史表现
• 图表4：2021年上市险企开门红产品简介
• 图表5：GoHealth销售模式
• 图表6：EverQuote客户引流和转化路径
• 图表7：互联网平台保险经营逻辑
• 图表8：10年期国债收益率走势
• 图表9：2021年上市险企关键经营指标同比增速假设
• 图表10：2021年上市险企EV同比增速敏感性分析
• 图表11：上市险企静态PEV估值表现
• 图表12：全面注册制+基础制度改革示意图
• 图表13：1990年代美股涨幅
• 图表14：1990年代美国直接融资占比
• 图表15：美国证券行业总资产
• 图表16：美国证券行业总收入
• 图表17：中美证券行业总资产对比
• 图表18：中美证券行业净资产对比
• 图表19：中美证券行业杠杆率对比
• 图表20：中信证券与高盛归母净资产对比
• 图表21：中美证券行业竞争格局对比
• 图表22：中美证券行业净资产集中度对比
• 图表23：美国证券行业营收与净资本集中度历史变化
• 图表24：海外市场现代化金融机构组织架构
• 图表25：高盛管理委员会模式变迁
• 图表26：高盛海外业务贡献
• 图表27：国际一流投行应用技术情况
• 图表28：高盛金融科技布局图
• 图表29：证券行业平均经纪佣金率变化
• 图表30：中金高净值客户与银行私行客户户均资产规模对比
• 图表31：试点基金投顾券商产品情况
• 图表32：投资银行高阶竞争逻辑
• 图表33：融资业务成熟度与规模变化
• 图表34：A股融券规模变化
• 图表35：券商FICC业务全景图
• 图表36：科创板跟投浮动盈亏排名

结论

2021年非银行金融行业面临复苏与改革的双重机遇，建议把握保险与证券板块的结构性机会，重点关注优质龙头，同时关注金融科技和国际化布局带来的新增长点。整体来看，行业增长动能强劲，但需警惕市场波动和政策推进不及预期的风险。