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中金：当券商ROE重回十年高点，未来增长仍可持续吗？

核心内容

在新一轮权益市场上行周期中，上市券商的ROE（净资产收益率）重回十年新高。1H26期间，上市券商平均年化ROE达到 $10.7%$，前十大券商则达到 $12.2%$，均为2016年以来的历史高点。与此同时，营收同比 $+46%$，扣非归母净利润同比 $+64%$。市场Beta与行业Alpha共振，促使券商业绩增长。

主要观点

1. ROE回升的原因：

   • 权益市场持续上行，A股交投活跃，科创结构性走强，IPO回暖，带动了经纪、权益自营、科创投资、A股投行等业务增长。
   • 港股IPO放量，推动港股投行业务增长。
   • 国内利率市场向好，为境内固收投资收益提供支持。
   • 境外高息环境对冲美元利率与汇率波动，通过跨境资本金业务实现收入增厚。

2. 头部券商的差异化优势：

   • 大财富业务：通过交易增值服务与买方资配形成差异化优势，稳固业绩。
   • 科创投资：在政策与产业支持下，科创投资成为业绩的蓄水池，有助于稳定收益。
   • 国际化业务：通过跨境业务与境外资本运作，实现收入增厚，提升ROE。

3. 行业竞争格局优化：

   • 行业集中度逐步提升，头部券商在资本、业务、区域整合等方面具有明显优势。
   • 行业并购重组加速，推动券商业务能力成为核心竞争力。

关键信息

1. ROE表现

• 上市券商1H26平均ROE为 $10.7%$，前十大券商平均为 $12.2%$。
• 2Q26券商平均ROE进一步提升至 $12.8%$，前十大券商平均为 $14.4%$。

2. 业务增长数据

• 营收：1H26上市券商整体营收同比增长 $46%$，前十大券商同比增长 $56%$。
• 扣非归母净利润：1H26上市券商整体扣非归母净利润同比增长 $64%$，前十大券商同比增长 $75%$。
• 经纪业务：前十大券商同比增长 $60%$，而中小券商多数增长乏力或出现下滑。
• 投行业务：前十大券商同比增长 $40%$，但部分券商如国泰海通、广发证券等表现突出。
• 资管业务：1H26券商资管业务同比增长 $19%$，其中基金管理业务同比增长 $28%$，券商资管业务同比增长 $8%$。
• 子公司收入：部分头部券商子公司收入增长显著，如中信证券、国泰海通、广发证券等，其中子公司净利润同比增速高达 $242%$。

3. 差异化优势分析

• 大财富业务：
  • 交易增值服务和买方资配成为头部券商的业绩支撑。
  • 头部券商通过差异化获客渠道（如支付宝、抖音等）和AI赋能实现佣金费率差异。
• 科创投资：
  • 科创投资成为业绩的蓄水池，有助于在市场波动中保持收益稳定性。
  • 部分券商如中信证券、国泰海通、招商证券等科创投资收入增长显著。
• 国际化业务：
  • 境外高息环境为跨境资本金业务带来收入增厚。
  • 港股IPO回暖推动港股投行业务增长。

4. 行业集中度趋势

• 2026年以来，行业集中度持续提升，头部券商增速明显高于中小券商。
• “9.24”牛市行情中，行业集中度稳中有升，未来有望进一步抬升。

5. 风险提示

• 市场剧烈波动。
• 科创投资收益波动。
• 利率波动。
• 监管政策变化。

总结

券商ROE在当前权益市场上行周期中重回十年新高，主要得益于市场Beta与行业Alpha的共振。头部券商凭借大财富、科创投资、国际化三大差异化优势，实现了更高的营收和净利润增长，ROE中枢进入上行通道。行业集中度持续提升，头部券商在业务能力上的优势使其在竞争中更具韧性。未来，随着市场进一步波动和业务模式的优化，券商的业绩增长仍具有可持续性。然而，市场波动、利率变化、监管政策调整等因素仍可能对行业造成影响，需持续关注。