20170523-华创证券-华创债券大数据看宏观系列之三_从企业盈利看未来制造业投资_14页_658kb

债券深度报告总结：从企业盈利看未来制造业投资

核心内容

本报告聚焦于制造业投资的驱动因素，通过分析企业盈利与制造业投资之间的关系，预测未来三个月制造业投资增速。制造业投资作为拉动中国经济增长的重要引擎，虽然近年来增速有所下滑，但目前呈现企稳迹象，未来仍有望保持稳定。

主要观点

• 制造业投资占整体投资的约 35%，是投资领域的重要组成部分。
• 近年来投资增速呈现阶梯式下行，但近期保持企稳，制造业投资是拖累整体投资的主要因素。
• 企业盈利状况是制造业投资的重要领先指标，两者相关性在滞后一年时达到最大。
• 2014年后制造业投资增速与企业利润增速出现背离，主要由于产能过剩行业去产能进程的影响。
• 随着供给侧改革的深入，产能过剩行业投资与利润增速之间的背离有望逐步修复。
• 非产能过剩行业（如通用设备和专用设备制造业）中，企业利润对投资具有明显领先关系，其传导机制较为顺畅。

关键信息

制造业投资与整体投资走势

• 制造业投资与整体投资增速自2013年起基本保持一致。
• 制造业投资波动较小，主要受行业自身影响，而基建和房地产投资易受政策波动。
• 2017年1-4月固定资产投资累计同比为 8.9%，制造业投资增速下滑 1个百分点，成为拖累整体投资的关键因素。

企业利润与制造业投资关系

• 企业利润增速对制造业投资具有 1年左右的领先性。
• 在2014年前，企业利润增速与制造业投资增速相关性较高；但此后两者出现背离。
• 这种背离主要由 产能过剩行业去产能政策 引起，导致投资增速下滑而利润保持平稳。

行业分类与分析

• 四大行业选择：化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业、通用设备制造业、专用设备制造业。
• 行业分类：
  • 非产能过剩行业（通用、专用设备制造业）：利润对投资具有明显领先作用。
  • 产能过剩行业（化学原料、非金属矿物制造业）：利润对投资的指引作用较弱，但未来投资下滑空间有限。

投资增速预测

• 乐观情况：5-7月制造业投资增速预计为 4.8%、5.1%、5.2%。
• 保守情况：5-7月制造业投资增速预计均为 4.6%。
• 中性情况：5-7月制造业投资增速预计为 4.7%、4.8%、4.9%。

未来展望

• 制造业投资增速未来三个月将大概率维持稳定，失速下滑风险较小。
• 随着企业盈利改善和产能过剩行业投资回暖，制造业投资将支撑整体经济稳定发展。
• 制造业投资的稳定有助于金融去杠杆的推进，为债券市场提供更长的调整时间。

分析结论

制造业投资仍是推动经济增长的重要力量，其未来增速有望保持稳定。非产能过剩行业利润对投资的领先关系明显，而产能过剩行业虽受去产能政策影响，但已逐步企稳。整体来看，未来三个月制造业投资增速不会出现大幅下滑，为宏观经济和金融监管提供了较好的支撑。