20220318-万联证券-2月中债登_上清所托管数据跟踪_银行基金增配_杠杆率持续回落_9页_1mb

银行基金增配，杠杆率持续回落

核心内容

2022年2月，中国债券市场托管规模环比上升，但增速分化显著。中债登与上清所债券总托管余额达到118.86万亿元，环比增加14924.85亿元。其中，中债登托管余额为88.49万亿元，环比增加5293.03亿元，主要由地方政府债带动；上清所托管余额为30.37万亿元，环比增加9631.82亿元，主要由同业存单推动。

主要观点

1. 债券托管增量结构分析

• 利率债：托管总增量为3455.74亿元，但增速放缓。国债增量由正转负，地方债仍为主要贡献项，政金债增量回升。
• 信用债及同业存单：信用债托管增量为2501.32亿元，环比有所下滑；而同业存单因发行放量，托管增量大幅上升，成为上清所托管增量的主要来源。

2. 机构配置行为分化

• 商业银行：仍是债券配置主力，利率债和同业存单增配显著，尤其对地方政府债和政策性银行债的增持力度较大。
• 广义基金：主要减持利率债，但对同业存单增配明显，信用债也有所增持。
• 证券公司：配债力度持续减弱，利率债大幅减持，信用债和同业存单小幅增配。
• 保险机构：托管规模持续下滑，但主要增持地方债和中期票据。
• 信用社：托管规模持续正增，主要增配同业存单和政策性银行债。
• 境外机构：配置意愿显著下滑，主要券种全面减配。

3. 债市杠杆率变化

• 2022年2月债市杠杆率环比下降0.8%至106.6%，表明市场风险偏好趋弱。同比略有上升，显示杠杆率仍处于相对高位。

关键信息

• 债券托管规模：2022年2月中债登和上清所总托管余额为118.86万亿元，环比增加14924.85亿元。
• 利率债：国债增量由正转负，地方债和政金债为增量主要来源。
• 信用债及同业存单：信用债托管增量小幅下滑，而同业存单因发行放量大幅增长。
• 机构配置：商业银行、广义基金、信用社等机构对同业存单增配明显，而证券公司、保险机构、境外机构则配置意愿减弱。
• 杠杆率：债市杠杆率持续回落，反映市场风险偏好下降。

风险提示

• 货币政策宽松不及预期：可能影响债券市场流动性。
• 经济增速不及预期：可能压制市场对债券的需求。
• 信用风险超预期：可能引发市场恐慌，影响债券价格。

投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 沪深300指数

附注

• 本报告由万联证券研究所发布，分析师为徐飞，研究助理为刘馨阳、于天旭。
• 报告内容基于公开资料和调研信息，仅供参考，不构成投资建议。