20220117-光大证券-博腾股份-300363.SZ-2021年度业绩预告点评_Q4超预期_新产能保障小分子CDMO业务持续向好_3页_899kb

报告摘要

博腾股份 (300363.SZ) 2021年度业绩预告点评总结

核心内容

博腾股份于2021年发布年度业绩预告，预计实现营收30.04亿元~31.08亿元，同比增长45%~50%；归母净利润5.00亿元~5.32亿元，同比增长54%~64%；扣非净利润5.19亿元~5.48亿元，同比增长80%~90%。剔除约1亿元新业务亏损影响后，公司归母净利润同比增长64%~72%，扣非净利润同比增长87%~96%，Q4业绩超出市场预期。

主要观点

Q4业绩超预期：2021年第四季度营收预计为9.74亿元~10.78亿元，同比增长67%~85%；归母净利润1.39亿元~1.71亿元，同比增长63%~101%；扣非净利润1.66亿元~1.95亿元，同比增长142%~184%。公司实现连续12个季度业绩高增长，单季度业绩表现优于市场预期。
盈利能力提升：剔除新业务亏损后，Q4扣非净利率约为20.02%~20.78%，主要受益于商业化大订单的高附加值、CMC能力增强及资产管理效率提升。
新产能释放：2021年前三季度公司整体产能利用率75%（+5pctYOY），其中109车间利用率68%。截至2021年三季报，公司拥有重庆长寿、江西东邦、湖北宇阳三个小分子CDMO生产基地，合计产能约2,000立方米。2022年1月，公司按计划对宇阳药业车间进行改造，长寿301车间和江西博腾二期工程也在推进中，预计新产能释放将带来显著业绩增长。
基因细胞治疗CDMO业务拓展加速：尽管2021年全年该业务亏损约1亿元，单四季度亏损约2,900万元，但随着订单执行和收入确认，2022年起该业务利润亏损有望逐步收窄。2021年前三季度新签订单约1.1亿元，累计在手订单约1.5亿元。
制剂CDMO业务增长可期：2021年前三季度制剂CDMO新签订单约3,216万元，随着2022Q4制剂车间投产，2023年起该业务收入贡献有望提升。

关键信息

盈利预测与估值

盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为5.15/8.53/10.64亿元，同比增长率分别为59%/66%/25%。
估值指标：2021年PE为92倍，2022年为55倍，2023年为44倍，维持“买入”评级。

财务数据

营收：2021年预计30.42亿元，同比增长46.84%。
净利润：2021年预计5.15亿元，同比增长58.64%。
扣非净利润：2021年预计5.19亿元，同比增长80%~90%。
毛利率：2021年预计43.2%，持续提升。
ROE：2021年预计13.5%，2023年预计19.7%。
每股经营现金流：2021年预计0.64元，2023年预计1.93元。

偿债能力

资产负债率：2021年预计24%，2023年预计27%。
流动比率：2021年预计2.78，2023年预计3.09。
速动比率：2021年预计2.17，2023年预计2.43。
归母权益/有息债务：2021年预计14.24，2023年预计20.13。
有形资产/有息债务：2021年预计17.32，2023年预计25.99。

风险提示

大订单收入不及预期；
早期CRO项目向后期转化进度不及预期；
商业化CMO订单波动风险；
战略新业务推进速度不及预期。

总结

博腾股份2021年业绩表现强劲，Q4营收和净利润均超出市场预期，主要得益于小分子CDMO业务的持续增长和新产能释放。公司盈利能力显著提升，CMC能力及资产管理效率是关键驱动力。基因细胞治疗CDMO和制剂CDMO业务虽处于亏损阶段，但订单拓展加速，未来有望改善盈利。公司盈利预测上调，估值逐步下降，维持“买入”评级。然而，仍需关注大订单执行情况、新业务推进进度及市场波动等潜在风险。

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