20230201-浦银国际证券-滔搏-06110.HK-基本面开始反弹_市场关注度持续提升；上调目标价_维持_买入_及行业首选_7页_1mb

报告摘要

滔搏（6110.HK）在2023年1月的零售收入实现同比转正，标志着其在疫情冲击后的复苏迹象。公司预计未来12个月收入增速将保持较高水平，且业绩确定性高于行业其他玩家。同时，市场对滔搏的关注度持续提升，公司估值有望继续上升，因此上调目标价至9.5港元，维持“买入”评级及行业首选。

盈利预测与财务指标（单位：百万人民币）：
- 营业收入：FY2021A 36,009；FY2022A 31,877；FY2023E 27,001；FY2024E 31,215；FY2025E 31,905
- 归母净利润：FY2021A 2,770；FY2022A 2,447；FY2023E 2,001；FY2024E 2,793；FY2025E 2,614
- PE（市盈率）：FY2021A 14.6；FY2022A 16.6；FY2023E 20.3；FY2024E 14.5；FY2025E 15.5
- ROE（净资产收益率）：FY2021A 27%；FY2022A 24%；FY2023E 19%；FY2024E 26%；FY2025E 25%
财务与运营表现：
- 毛利率：预计从40.8%提升至44.6%
- 经营利润率：预计从11.1%下降至10.2%，但FY2024E回升至12.1%
- 归母净利率：预计从7.7%下降至7.4%，FY2024E回升至8.9%
- 库存周转天数：预计从110天下降至105天
- 应收账款周转天数：预计保持在18-19天
- 应付账款周转天数：预计保持在14天
- 流动比率：预计从1.9提升至2.5
- 速动比率：预计从0.8提升至1.3
- 现金比率：预计从0.2提升至0.7
投资风险：
- 行业需求放缓
- 国内品牌竞争大于预期
- 疫情反复

情景	目标价（港元）	概率	关键预测
乐观情景	11.9	25%	FY24其他品牌收入增长超30%；直营零售店平均店效增长30%；毛利率提升50bps以上；经营利润率提升250bps
悲观情景	7.6	20%	FY24其他品牌收入增长10%；直营零售店平均店效增长10%；毛利率同比持平；经营利润率提升100bps