20140225-世纪证券-渤海股份-000605.SZ-资产重组完成_定位区域水务综合服务企业_18页_917kb

城市供水行业分析 - 四环药业（现渤海水业）

核心内容

四环药业（000605）于2013年完成重大资产重组，变更为“渤海水业股份有限公司”，主营业务转型为城市供水及水务综合服务。公司是天津市水务局旗下的核心水务企业，承担滨海新区及永定新河以北区域的原水供应、污水处理、水务基础设施建设等业务。

主要观点

• 资产重组完成：公司通过资产置换，获得了滨海水业100%股权，业务重心转向水务行业，成为天津市唯一授权的区域原水供应商。
• 行业前景广阔：由于天津市严重缺水，政府政策推动外调水比例上升，公司作为外调水主要供应商，将受益于这一趋势。
• 业务结构多元化：公司不仅提供原水供应，还涉足污水处理、水务工程BT项目、水环境治理等业务，增强了盈利能力。
• 政策利好：《全国水污染防治行动计划》有望年内推出，将进一步推动污水处理市场需求。
• 盈利预测乐观：公司预计2013-2015年每股收益分别为0.62元、0.85元、1.23元，对应市盈率分别为29.86X、21.72X、15.04X，估值低于行业均值，首次给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 当前价格：18.53元
• 52周价格区间：13.93-19.50元
• 总市值：1727.46百万
• 流通市值：1727.46百万
• 总股本：93.23百万股
• 流通股：93.23百万股
• 日均成交额：21.44百万
• 近一月换手率：26.41%
• Beta（2年）：未提供

财务数据

• 毛利率：36.57%
• 净利率：8.96%
• 净资产收益率：9.15%
• 总资产收益率：3.79%
• 资产负债率：55.38%
• 现金分红收益率：0.00%
• 市盈率：330.89
• 市净率：30.30

业务分析

• 原水供应：公司通过引滦入津管线获取原水，向自来水厂和工业用户销售，2012年原水销售占比达74.7%。
• 水务工程：公司已中标多个BT项目，未来将逐步进入回购期，贡献收益。
• 污水处理：通过BOT模式建设污水处理厂，如武清区第七污水处理厂、中新天津生态城河道景观用水项目，污水处理业务毛利率逐步提升。
• 管网运营：公司拥有10条输水管线，总长583.11公里，其中3条管线为自有产权。

行业背景

• 全国水资源情况：人均水资源量仅为世界平均水平的1/5，属于缺水国家。
• 天津水资源情况：年人均水资源占有量为233立方米，仅为全国平均水平的1/9，属于严重缺水城市。
• 水资源结构：2012年地表水源占比69.1%，地下水源占比23.8%，其他水源占比7.1%。
• 水资源政策：政府严格限制地下水开采，推动外调水使用，以控制地面沉降。

财务分析

• 短期资金压力：2013年6月流动负债达6.6亿元，流动比率仅为0.4，公司拟通过定向增发缓解资金压力。
• 期间费用率：因工程和污水处理业务发展，期间费用率有所上升。
• 盈利预测：2013-2015年，公司预计营业收入分别为7.61亿、8.8亿、10.3亿，净利润分别为58百万、80百万、115百万，EPS分别为0.62元、0.85元、1.23元。

投资评级

• 评级：买入（首次）
• 估值对比：公司市盈率低于行业均值，具备长期增长潜力。

风险提示

1. 水价调整风险：水价变动将直接影响公司毛利率。
2. 项目进展风险：工程和污水处理项目可能存在进度滞后，影响业绩。
3. 资金压力风险：若增发未获批准，可能需依赖银行借款，增加财务费用。

总结

四环药业通过资产重组转型为水务企业，成为天津水务局旗下的核心资产，业务涵盖原水供应、污水处理及水务工程建造。公司受益于天津缺水政策，外调水比例上升，未来业务增长潜力较大。尽管短期内面临资金压力，但通过BT项目和污水处理业务的逐步释放，公司盈利能力有望提升。在行业预期改善和公司资源优势的推动下，首次给予“买入”评级。