20160629-大和证券-Read-through_from_Wynn’s_disappointing_allocation_16页_1mb

Macau Gaming Sector Summary

核心内容

本报告聚焦于澳门博彩业的市场饱和问题及政府对博彩牌照分配的政策导向。报告指出，澳门博彩业的扩张已引起政府的广泛关注，特别是在2016年Wynn Palace新市场博彩桌分配远低于预期的情况下，政府显示出对行业过度扩张的担忧。

主要观点

1. 市场饱和迹象明显：

   • 澳门博彩业自2013年起，博彩桌利用率呈下降趋势。
   • 2016年第二季度，实际运营的博彩桌数量仅占分配总数的约91%，远低于之前的94%。
   • 实际使用率可能更低，仅在70%-80%之间。

2. 政府对博彩桌增长的控制：

   • 政府设定年度博彩桌增长上限为3%，并强调不希望引发“过度和不健康的”竞争。
   • Wynn Palace的博彩桌分配是历史上最低的，表明政府对市场容量的严格控制。

3. 分配不均问题突出：

   • 历史上，早期开业的博彩运营商获得了更多的博彩桌分配。
   • Sands Cotai Central在2012年开业时获得了超过400张新博彩桌，而Wynn Palace在2016年开业时仅获得150张，仅为Sands的约25%。
   • 一些次级博彩运营商如Melco Crown和Sands China获得了比原博彩运营商更多的博彩桌。

4. 博彩桌分配与非博彩业务的关联：

   • 政府将非博彩业务的贡献纳入未来博彩桌分配的考量因素。
   • Melco Crown因其多样化的非博彩活动（如水族馆、摩天轮等）获得了较高的博彩桌分配，而Wynn则因缺乏非博彩吸引点被分配较少。

5. 未来博彩桌分配可能加剧不均：

   • 尽管政府希望通过非博彩业务促进经济多元化，但未来新博彩项目的开业可能进一步加剧博彩桌分配的不均。
   • 澳门博彩业的总博彩桌数已超出政府设定的2017年指导上限。

关键信息

• Wynn Palace的博彩桌分配：150张，是历史上最低的，表明政府对市场容量的严格控制。
• 政府指导目标：2016年博彩总收入为200亿澳门元，远低于市场共识的预测。
• 博彩桌利用率：2016年第二季度约为91%，实际可能在70%-80%之间。
• 分配不均：SJM在投资最少的情况下获得了最多的博彩桌分配，而Melco Crown和Sands China的分配高于Wynn。
• 非博彩业务影响分配：政府将非博彩业务作为未来博彩桌分配的重要考量，但这一政策并未有效缓解现有不均。

建议与评级

• Wynn Macau (1128 HK)：评级为Sell，目标价为HKD9.50，下行空间为17.5%。
• Sands China (1928 HK)：评级为Sell，目标价为HKD26.30，下行空间为14.3%。
• 其他公司：如Galaxy Entertainment Group、Melco Crown Entertainment、MGM China Holdings等，评级为Hold或Underperform，目标价和EPS预测保持稳定。

政策背景

• 政府立场：强调不希望博彩业无限扩张，以促进澳门经济的多元化和健康发展。
• 历史政策回顾：自2008-12行业高峰期，政府就已提出控制博彩业增长的政策。
• 未来展望：政府可能在2020/22后对博彩桌进行削减和重新分配，特别是对目前市场地位较强的运营商。

数据分析

投资与博彩桌分配对比

结论

澳门博彩业面临市场饱和和政府对新增博彩桌的严格控制。尽管政府试图通过非博彩业务促进经济多元化，但当前的博彩桌分配仍显示出明显的不均，且未来新项目可能进一步加剧这一问题。投资者应谨慎对待博彩业的未来增长，尤其是政府指导目标与市场预期之间的差距。