20250528-浦银国际证券-利润暴跌_风险尚未完全释放_维持_持有_评级_7页_776kb

总结：浦银国际最新研究指出，拼多多（PDDUS）2025年第一季度收入957亿元，同比增长10%，但低于市场预期的6%。调整后净利润为169亿元，同比下滑45%，低于预期的39%。净利率从1Q24的355%降至177%，环比下降93个百分点，主要受销售费用激增影响。销售费用同比增长43%，增加近100亿元，销售费率上升显著，超出市场预期。

报告认为Temu业务收入增速放缓，1Q25同比增长仅6%（较4Q24的33%大幅下降），且关税政策对业绩的冲击尚未完全显现。预计二季度海外业务将面临更大挑战，存在较大不确定性。尽管公司推出“千亿扶持”计划投入资源超过1000亿元以加强电商生态建设，但其效果仍需观察。

基于上述情况，浦银国际将拼多多的FY25E收入预测下调至4282亿元，目标价调整为100美元（对应13倍市盈率），维持“持有”评级。主要原因是短期内缺乏明确催化剂，关税风险尚未释放，且业绩表现弱于预期。

投资风险包括宏观经济不确定性、竞争加剧以及地缘政治风险。报告同时对比了其他互联网公司（如阿里巴巴、京东、腾讯、网易等）的评级与目标价，显示拼多多在SPDBI机构预测中处于较低估值区间。乐观情景下目标价160美元（概率20%），悲观情景下目标价77美元（概率20%），反映了对拼多多未来表现的多重预期。

该报告强调所有数据均来自公开及集团信息，未保证准确性，并提醒投资者市场变化可能影响预测结果。此外，浦银国际未持有拼多多超1%的股份，亦无相关投资银行业务关系，避免利益冲突。最终结论指出拼多多需应对短期业绩压力及长期竞争环境，当前评级基于其尚未显现显著改善信号的现状。