20180907-太平洋-星宇股份-601799.SH-星宇股份系列深度报告之一_星宇十年_栉风沐雨_砥砺前行_26页_1mb

星宇股份系列深度报告总结

核心内容概览

星宇股份作为国内领先的车灯供应商，历经十年发展，实现了产品结构升级、客户拓展、研发投入和产能扩张的多重突破，展现出强劲的增长潜力。

主要成长历程

十年量价齐升，仍在半途

• 产品升级：公司产品从较低端车型的卤素灯逐步升级至各类合资车型的氙气灯、LED灯，未来仍有较大提升空间。
• 销量增长：2007-2017年，公司车灯年销量由966万只增长至5701万只，复合增速达19.4%。
• 均价提升：2017年车灯均价65.82元/只，比2007年提高78.69%。
• 收入结构优化：2017年，前灯和尾灯在车灯收入中的占比接近80%，预计未来将进一步提升。

研发投入与成果

高投入，成果显著

• 研发投入增长：2007-2017年，研发支出从1102万元增至17931万元，增长15倍，占营业总收入约4%。
• 人才引进：引进了一批来自海拉、主机厂的优秀人才，技术人员数量从2010年的167人增至2016年的1255人，占比达28.5%。
• 专利增长：2017年专利总数达137个，是2010年的2.1倍，其中发明专利35个，远超国内竞争对手。
• 技术方向：2016年起，LED车灯相关专利显著增加，涵盖透镜模组、控制系统、夜视系统、激光技术等。

客户拓展历程

十年努力，步步为营

• 客户结构变化：2007年，公司营收中自主品牌占比超80%，合资品牌不足20%；2017年，合资品牌贡献超80%。
• 重点客户拓展：
  • 一汽大众：从2007年的小灯配套，逐步拓展至前照灯、尾灯，2017年来自一汽大众的收入超过15亿元，是2007年的30多倍。
  • 一汽丰田：2009年同步开发花冠前照灯和后组合灯，2010年量产，2014年第11代卡罗拉上市，当年收入增长超200%，2017年收入超6亿元。
  • 奇瑞汽车：曾为第一大客户，贡献超50%营收，但近年来因销量增长缓慢和产品结构优化，贡献比例下降。
• 未来展望：
  • 在一汽大众（奥迪+新品）、一汽丰田、宝马体系中仍有较大渗透率提升空间。
  • 若在奔驰、沃尔沃等豪华车体系有所突破，业绩弹性巨大。
  • LED车灯加速渗透，吉利、奇瑞等自主品牌也将带来增量。

产能、融资与激励机制

产能有序扩张

• 主要项目：常州100万套车灯项目、50万套LED车灯项目、佛山一期、吉林星宇一期，当前推进佛山二期和常州智能制造产业园，预计2019年投产。
• 产能规划：公司产能扩张基本按潜在需求进行，确保供给能力与市场需求匹配。

高分红比例，低融资频率

• 分红情况：2011-2017年，每年分红比例稳定在50%以上，累计分红12.9亿元。
• 融资情况：2011年IPO融资12.74亿元，之后仅一次非公开发行融资，共募集21.24亿元，用于基地扩建和研发中心建设。
• 激励措施：公司实施了多次股权激励计划，包括限制性股票授予和员工持股计划，有助于调动员工积极性并理顺利益关系。

盈利预测与估值

盈利预测

• 预计2018-2020年归母净利润：6.1亿元、8亿元、10.3亿元。
• 对应现价PE：23倍、17倍、13倍。
• 公司评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅将超15%。

风险提示

• 乘用车销量下滑：可能影响公司整体业绩。
• 新品销量、盈利能力不及预期：若LED等新技术产品未能如期量产或销售不达预期，将影响增长速度。

行业与公司评级

• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上。
• 公司评级：买入，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅将超15%。

总结

星宇股份通过持续的产品升级、客户拓展、研发投入和产能扩张，实现了十年量价齐升，产品结构持续优化，成为国内车灯行业的佼佼者。未来，随着LED车灯渗透率的提升及豪华车客户的拓展，公司业绩有望进一步增长。公司高分红比例和完善的激励机制也增强了投资者信心。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利潜力，维持“买入”评级。