20150615-国金证券-环保设备行业系列报告之大气环保治理_蛰伏凛冬静待春_洗尽铅华始现真_31页_1mb

大气环保治理行业分析总结

核心内容概述

本报告对大气环保治理行业进行了全面分析，指出行业面临结构性调整压力，传统EPC业务市场空间已近饱和，未来增长将依赖新兴领域。同时，行业整体估值偏高，存在回调压力，建议投资者关注具备强母公司支撑、良好财务状况及清晰发展战略的龙头企业。

主要观点

• 行业估值偏高：当前大气环保治理板块的P/E和EV/EBITDA比率均高于历史均值，且面临回调压力。
• 传统业务萎缩：火电、钢铁、水泥行业的改造接近尾声，未来新增产能不足以弥补改造高峰带来的市场空缺。
• 新兴增长点：BOT项目、脱硝催化剂更换及超洁净排放将成为未来行业增长的主要驱动力。
• 财务状况待改善：行业普遍负债率高，现金流偏弱，面临整合风险，龙头企业更具抗压能力。
• 行业结构与技术成熟：大气污染治理技术已趋于成熟，但未来增长受限于政策与市场变化。

关键信息

市场数据

投资建议

• 行业策略：寻找稳健的中长期投资标的，优先考虑有强有力母公司支撑、健康财务报表、外延布局及清晰发展思路的公司。
• 推荐组合：
  • 三聚环保：买入评级
  • 中电远达：增持评级
  • 龙净环保：增持评级

风险提示

• 行业空间萎缩
• 估值较高
• 新增长点发力可期
• 行业整体财务状况待改善

行业前景

传统增长点

• EPC市场萎缩：火电、钢铁、水泥行业改造接近尾声，新增产能不足，市场增长受限。
• 脱硫市场：2014年市场规模达260亿元，预计到2020年将下降61%。
• 脱硝市场：2014年市场规模约243亿元，预计到2020年将下降至79亿元。
• 除尘市场：2015年预计市场空间约150亿元，未来将逐步缩减。

新兴增长点

• BOT市场：预计2020年市场规模将达446亿元，但面临优质项目筛选、地方电厂盘剥及煤价波动等风险。
• 脱硝催化剂更换：预计未来2-3年将迎来市场爆发，2015-2017年市场空间约83亿元，2018-2020年约135亿元。
• 超洁净排放：虽当前市场规模较小，但未来增长潜力大，将成为支撑企业业绩的重要领域。

行业内公司财务状况

• 负债率高：多数企业负债率偏高，偿债能力弱。
• 现金流不足：行业整体自由现金流偏弱，需依赖外部融资。
• 整合风险大：随着行业进入整合期，中小企业将面临更大的经营压力。

什么样的公司能熬过寒冬？

• 有强有力的母公司：可提供资金和资源支持。
• 有健康的财务报表：具备良好的财务状况，能抵御市场波动。
• 提早做外延布局：拓展业务领域，提升竞争力。
• 清晰的发展思路：具备转型能力，能够适应行业变化。

结论

大气环保治理行业正经历从传统EPC模式向更可持续的PPP模式转型的关键时期，未来增长将依赖新兴领域。投资者应关注具备强母公司支持、良好财务状况及清晰发展战略的龙头企业，以应对行业整合风险和估值回调压力。