20210817-中泰证券-亚士创能-603378.SH-营收增长强劲_原材料涨价致利润承压_6页_704kb

亚士创能公司分析总结

核心内容概览

亚士创能（603378.SH）是一家专注于建筑材料领域的公司，2021年中报显示其营收增长强劲，但受原材料涨价和费用增加影响，利润承压。分析师孙颖对该公司维持“增持”评级，当前股价为34.43元，市值为103亿元。

主要观点

收入增长显著

• 2021年上半年公司实现营收23亿元，同比增长81.2%。
• 单二季度营收17亿元，同比增长63.2%。
• 主营业务收入增长主要得益于市场投入扩大和竞争力提升，其中功能型建筑涂料销量增长87.5%，家装涂料增长213.2%，保温和防水业务分别增长33%和199.7%。

产品结构优化

• 功能型建筑涂料营收占比60.6%，保温材料和防水材料占比分别提高至24.1%和4.7%。
• 产品价格策略调整：工程涂料和家装涂料价格下降，保温装饰板和保温材料价格上升。

渠道拓展加速

• 经销渠道占比提升至81.2%，直销占比18.8%。
• 2021年上半年新增经销商14013家，环比增长75%，其中新零售和SOK业务零售经销商签约1018家，覆盖终端门店16000家。
• 大B客户数量增长35%，达367家。

关键信息

利润端承压

• 2021年上半年归母净利0.6亿元，同比下降46%；扣非归母净利0.3亿元，同比下降73.8%。
• 毛利率下滑至24.6%，同比下降11.5个百分点，主因原材料涨价（乳液、钛白粉、聚苯乙烯颗粒分别上涨39.3%、30.1%、41.7%）。
• 净利率降至2.6%，同比下降6.1个百分点；单二季度净利率为3.8%，同比下降11.9个百分点。

现金流状况

• 2021年上半年经营活动现金净流量为-6.8亿元，去年同期为-2.1亿元。
• 收现比为90.1%，同比提高15.5个百分点，反映盈利质量有所改善。

投资建议与前景展望

• 公司未来核心增长点包括建筑涂料小B端持续放量、大B端稳定增长、产能扩张、市占率提升及费用率下行。
• 预计2022年前实现“1+6+N”产能布局，新增涂料产能145万吨，保温装饰板1200万平方米，保温板15万立方米，防水卷材31000万平方米，防水涂料55万吨。
• 涂料行业需求端受益于地产竣工回暖、二次装修和老旧小区改造，利好头部企业。

财务预测

• 2021年预计归母净利4.1亿元，对应PE为25倍；2022年预计归母净利6.3亿元，对应PE为16倍。
• 每股收益从0.38元增长至3.13元，每股净资产从4.57元增长至17.01元。

风险提示

• 行业需求增长不及预期。
• 下游地产商客户订单减少，新客户拓展不达预期。
• 工程端应收账款风险。
• 零售拓展不及预期。
• 原材料成本大幅上升。

财务比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产持续增长，但每股经营现金净流量在2021年上半年为负。
• 回报率：净资产收益率从8.36%提升至18.42%，总资产收益率从3.59%提升至6.29%。
• 增长情况：营业总收入和净利润持续增长，但EBIT在2021年有所下降。
• 资产管理能力：应收账款周转天数稳定，存货周转天数略有上升。
• 偿债能力：资产负债率上升至66.94%，但EBIT利息保障倍数保持高位，财务风险可控。

投资评级说明

• 评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价相对基准指数的表现。
• 当前维持“增持”评级，预期未来6~12个月内涨幅在5%~15%之间。

总结

亚士创能凭借强劲的营收增长和市场拓展表现，展现出良好的发展潜力。尽管受到原材料涨价和费用增加的影响，利润端承压，但公司通过渠道整合、产能扩张和产品结构优化，有望在未来实现盈利改善。分析师对该公司维持“增持”评级，认为其在建筑涂料及保温防水领域具备较强竞争力，中长期发展可期。