深度报告-20220426-天风证券-聆达股份-300125.SZ-困境反转系列之重焕新生_国内TOPCon电池先行者_24页_3mb

聆达股份（300125）总结

核心内容

聆达股份原名为易世达，成立于2005年，2010年在创业板上市，2020年更名并转型为光伏行业。公司通过多次并购，成功切入太阳能电池片生产制造业务，目前主营业务收入90%以上来自高效晶硅太阳能电池业务，主业发生实质性变更。

主要观点

• 业务转型：公司积极进行业务结构优化，通过收购格尔木神光新能源光伏电站和金寨嘉悦新能源科技有限公司，全面进军光伏行业，实现从余热发电向光伏制造的转型。
• 产能布局：嘉悦新能源规划建设10GW高效光伏电池产能，一期3GW PERC项目已投产，二期5GW TOPCon项目正在建设中，预计2022年二季度完成改造，三期2GW将根据市场情况规划。
• 技术路径：公司顺应行业趋势，加快PERC产线升级，同时布局TOPCon技术，预计二期项目量产转换效率达24%，良率97.5%，形成高效现代化产能。
• 客户结构：公司已建立良好稳定的客户结构，客户包括中节能、隆基股份、晶澳等国内知名光伏企业，截至2021年8月，公司电池片在手执行订单800万片，已签约框架合同21100万片，订单饱满。
• 盈利预测：预计公司2022年及2023年营收分别达到21.78亿元、60.81亿元，净利润分别为1.12亿元、3.33亿元，增速显著。给予公司2023年25倍估值，对应目标价31.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司背景

• 成立时间：2005年
• 上市时间：2010年
• 更名时间：2020年4月
• 主营业务：高效晶硅太阳能电池片制造及光伏电站运营

产能与技术

• 嘉悦新能源一期3GW PERC项目已投产
• 二期5GW TOPCon项目预计2022年二季度完成
• 三期2GW将根据市场情况规划
• 二期项目兼容大尺寸电池、多主栅技术，预留下一代技术接口

产品结构

• 主要生产销售单晶PERC电池，产品覆盖166-210尺寸
• 二期项目将扩展至TOPCon电池
• 公司现有产品良率超过97%，转换效率高于行业平均水平

财务数据与估值

• 2020年营业收入2.82亿元，2021年10.51亿元，增长显著
• 2022年预计营收21.78亿元，2023年60.81亿元，2024年80.84亿元
• 2022年净利润预计1.12亿元，2023年3.33亿元，2024年4.56亿元
• 目标价31.5元/股，首次评级为“买入”

行业趋势

• 全球能源革命加速，光伏行业有望快速发展
• 大尺寸硅片市场份额持续提升，预计2022年达到79%
• N型电池具备更高转换效率、更低衰减和LCOE潜力，有望引领技术变革
• TOPCon技术具备更高的量产效率和良率，有望率先发展

风险提示

• 疫情加剧
• 市场竞争加剧
• 技术升级风险
• 项目不及预期风险

财务数据和估值

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	282.33	1,051.38	2,177.96	6,080.71	8,083.58
增长率（%）	154.52	272.40	107.15	179.19	32.94
EBITDA（百万元）	140.56	94.64	309.03	625.31	809.28
净利润（百万元）	(56.02)	(72.70)	112.25	333.25	455.58
增长率（%）	(447.07)	29.78	254.41	196.89	36.71
EPS（元/股）	(0.21)	(0.27)	0.42	1.26	1.72
市盈率（P/E）	(69.96)	(53.91)	34.91	11.76	8.60
市净率（P/B）	5.48	5.89	5.04	3.53	2.50
市销率（P/S）	13.88	3.73	1.80	0.64	0.48
EV/EBITDA	27.79	49.10	7.87	4.58	(0.83)

投资建议

• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：13.18元
• 目标价格：31.5元
• 盈利预测：预计公司2022年及2023年营收分别增长107.15%和179.19%，净利润分别增长254.41%和196.89%

风险提示

• 疫情加剧
• 市场竞争加剧
• 技术升级风险
• 项目不及预期风险