> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锦江酒店深度报告总结 ## 核心内容概述 锦江酒店（600754.SH）是中国酒店行业的龙头企业，凭借对经济型酒店赛道的深耕、优化股东结构和海外扩张、聚焦中端并实现内生外延增长，成功实现了从区域龙头向全国第一大酒店集团的跃升。在疫情冲击下，公司依然保持开店节奏，并通过品牌整合、组织优化等手段提升运营效率，展现出强大的抗风险能力和增长潜力。 ## 主要观点 - **行业周期与发展趋势**：中国酒店行业正经历从供给增长向长尾出清的转变，连锁化率加速提升，预计未来周期性将淡化，成长性将凸显。RevPAR（每间可售客房收入）中枢有望持续提升，行业营收增长空间广阔。 - **公司发展战略**：锦江酒店通过把握经济型、中端及高端酒店的发展机遇，不断优化品牌矩阵，提升市场占有率。其发展分为三个阶段：深耕经济型（2010-2013年），优化股东结构并拓展海外市场（2014-2015年），聚焦中端并实现规模与效率的双重提升（2016年至今）。 - **竞争优势**：公司拥有丰富的品牌矩阵，能够满足不同客户需求并避免不良竞争；在组织架构优化和前台整合方面成效显著，期间费用率明显下降，净利率持续提升；其在中端酒店的市占率领先，未来有望进一步扩大市场份额。 ## 关键信息 ### 公司发展历程 1. **2010-2013年**：深耕经济型酒店赛道，通过资产置换和收购，门店数从417家增至828家，客房数从5.4万间增至10.1万间，市占率稳定在8%-10%。 2. **2014-2015年**：优化股东结构，引入弘毅资本，并收购法国卢浮集团，实现海外扩张。公司门店数增至11.3万间，市占率提升至8.1%。 3. **2016年至今**：聚焦中端酒店，通过收购铂涛和维也纳酒店，实现规模跨越式增长，2021年末开业门店达1.06万家，中高端占比达52.0%。公司市占率稳居全国首位。 ### 行业发展趋势 - **供给侧优化**：2020年单体酒店客房数下降20%，行业连锁化率由25.7%升至30.6%。 - **成长性提升**：RevPAR与物业租金涨幅趋于一致，行业整体景气度提升。 - **市场空间**：假设我国连锁化率和产品结构对标欧美，行业营收体量有望达1.24-1.26万亿元，较2019年增长82.5%-86.6%。 ### 公司竞争优势 - **品牌矩阵**：锦江酒店拥有丰富品牌，覆盖经济型、中端及高端市场，其中中端酒店品牌矩阵较华住更丰富。 - **经营效率**：公司通过组织架构优化，期间费用率显著下降，2020年净利率反超华住和首旅。 - **门店扩张**：公司2022年计划新开1500家门店，三年万店目标持续推进，储备门店数量居行业首位。 ### 财务表现 - **盈利能力**：锦江毛利率处于行业前列，2020年净利率实现反超。 - **费用控制**：2020年后，管理、销售费用显著下降，期间费用率优化明显。 - **投资建议**：公司预计2022-2024年归母净利润分别为11.92亿、20.54亿、29.35亿，对应PE分别为48.56倍、28.19倍、19.73倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - **疫情反复**：可能影响旅客出行需求，对公司业绩造成压力。 - **开店速度不及预期**：若开店进度放缓，可能影响公司增长预期。 ## 市场表现 - **当前股价**：54.10元 - **总股本**：107,004万股 - **流通A股/B股**：91,404万/15,600万 - **市盈率**：575.32倍 - **市净率**：3.34倍 - **近12个月最高/最低价**：66.19元/38.70元 ## 图表与数据 - **图1**：锦江酒店发展历程 - **图2**：各等级酒店客房数与市占率情况 - **图3**：聚焦有限服务型酒店业务，营收规模与占比提升迅速 - **图4**：归母净利润情况 - **图5**：2013年经济型酒店占比达73.7% - **图6**：2010-2013年经济型酒店客房数增长迅速 - **图7**：2013年末经济型酒店门店804家，中端门店24家 - **图8**：2013年中端酒店市占率居第四位 - **图9**：门店数量稳步增长 - **图10**：客房数量稳步增长，市占率稳定在8%-10%之间 - **图11**：2013年经济型酒店市占率居第四位 - **图12**：2014-2015年中端酒店客房占比仍较低 - **图13**：经济型酒店增速放缓 - **图14**：收购卢浮集团助力海外扩张 - **图15**：海外客房数增长迅速 - **图16**：2016年后中端、高端客房体量提升迅速 - **图17**：中端、高端客房数增速高于经济型 - **图18**：中端客房占比提升迅速 - **图19**：净开门店中高端占比提升迅速 - **图20**：中高端占比高于华住与首旅 - **图21**：市占率居全国首位 - **图22**：铂涛系带来七天、派、IU品牌 - **图23**：经济型酒店RevPAR表现 - **图24**：中端酒店分品牌门店情况 - **图25**：中端酒店RevPAR表现 - **图26**：三大集团RevPAR表现 - **图27**：平均房价情况 - **图28**：平均入住率情况 - **图29**：毛利率处于行业前列 - **图30**：管理费用率提升 - **图31**：期间费用率情况 - **图32**：净利率实现反超 - **图33**：PMI与RevPAR走势趋同 - **图34**：供给侧增速放缓 - **图35**：住宿业客房数增长趋于平稳 - **图36**：酒店业客房数增长趋于平稳 - **图37**：PMI与RevPAR出现11个月走势分离 - **图38**：单体酒店数量减少 - **图39**：关停单体酒店平均客房数较低 - **图40**：98%关停酒店为单体酒店 - **图41**：连锁化率加速提升 ## 结论 锦江酒店凭借清晰的战略布局、强大的品牌矩阵、高效的组织架构和持续的门店扩张，已成为中国酒店行业的领军企业。随着行业周期性减弱和成长性增强，公司有望迎来业绩和估值的双击，长期发展潜力巨大。