锦江酒店-600754-锦江酒店：拨云见日，厚积薄发_34页_3mb

锦江酒店深度报告总结

核心内容概述

锦江酒店（600754.SH）是中国酒店行业的龙头企业，凭借对经济型酒店赛道的深耕、优化股东结构和海外扩张、聚焦中端并实现内生外延增长，成功实现了从区域龙头向全国第一大酒店集团的跃升。在疫情冲击下，公司依然保持开店节奏，并通过品牌整合、组织优化等手段提升运营效率，展现出强大的抗风险能力和增长潜力。

主要观点

• 行业周期与发展趋势：中国酒店行业正经历从供给增长向长尾出清的转变，连锁化率加速提升，预计未来周期性将淡化，成长性将凸显。RevPAR（每间可售客房收入）中枢有望持续提升，行业营收增长空间广阔。
• 公司发展战略：锦江酒店通过把握经济型、中端及高端酒店的发展机遇，不断优化品牌矩阵，提升市场占有率。其发展分为三个阶段：深耕经济型（2010-2013年），优化股东结构并拓展海外市场（2014-2015年），聚焦中端并实现规模与效率的双重提升（2016年至今）。
• 竞争优势：公司拥有丰富的品牌矩阵，能够满足不同客户需求并避免不良竞争；在组织架构优化和前台整合方面成效显著，期间费用率明显下降，净利率持续提升；其在中端酒店的市占率领先，未来有望进一步扩大市场份额。

关键信息

公司发展历程

1. 2010-2013年：深耕经济型酒店赛道，通过资产置换和收购，门店数从417家增至828家，客房数从5.4万间增至10.1万间，市占率稳定在8%-10%。
2. 2014-2015年：优化股东结构，引入弘毅资本，并收购法国卢浮集团，实现海外扩张。公司门店数增至11.3万间，市占率提升至8.1%。
3. 2016年至今：聚焦中端酒店，通过收购铂涛和维也纳酒店，实现规模跨越式增长，2021年末开业门店达1.06万家，中高端占比达52.0%。公司市占率稳居全国首位。

行业发展趋势

• 供给侧优化：2020年单体酒店客房数下降20%，行业连锁化率由25.7%升至30.6%。
• 成长性提升：RevPAR与物业租金涨幅趋于一致，行业整体景气度提升。
• 市场空间：假设我国连锁化率和产品结构对标欧美，行业营收体量有望达1.24-1.26万亿元，较2019年增长82.5%-86.6%。

公司竞争优势

• 品牌矩阵：锦江酒店拥有丰富品牌，覆盖经济型、中端及高端市场，其中中端酒店品牌矩阵较华住更丰富。
• 经营效率：公司通过组织架构优化，期间费用率显著下降，2020年净利率反超华住和首旅。
• 门店扩张：公司2022年计划新开1500家门店，三年万店目标持续推进，储备门店数量居行业首位。

财务表现

• 盈利能力：锦江毛利率处于行业前列，2020年净利率实现反超。
• 费用控制：2020年后，管理、销售费用显著下降，期间费用率优化明显。
• 投资建议：公司预计2022-2024年归母净利润分别为11.92亿、20.54亿、29.35亿，对应PE分别为48.56倍、28.19倍、19.73倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复：可能影响旅客出行需求，对公司业绩造成压力。
• 开店速度不及预期：若开店进度放缓，可能影响公司增长预期。

市场表现

• 当前股价：54.10元
• 总股本：107,004万股
• 流通A股/B股：91,404万/15,600万
• 市盈率：575.32倍
• 市净率：3.34倍
• 近12个月最高/最低价：66.19元/38.70元

图表与数据

• 图1：锦江酒店发展历程
• 图2：各等级酒店客房数与市占率情况
• 图3：聚焦有限服务型酒店业务，营收规模与占比提升迅速
• 图4：归母净利润情况
• 图5：2013年经济型酒店占比达73.7%
• 图6：2010-2013年经济型酒店客房数增长迅速
• 图7：2013年末经济型酒店门店804家，中端门店24家
• 图8：2013年中端酒店市占率居第四位
• 图9：门店数量稳步增长
• 图10：客房数量稳步增长，市占率稳定在8%-10%之间
• 图11：2013年经济型酒店市占率居第四位
• 图12：2014-2015年中端酒店客房占比仍较低
• 图13：经济型酒店增速放缓
• 图14：收购卢浮集团助力海外扩张
• 图15：海外客房数增长迅速
• 图16：2016年后中端、高端客房体量提升迅速
• 图17：中端、高端客房数增速高于经济型
• 图18：中端客房占比提升迅速
• 图19：净开门店中高端占比提升迅速
• 图20：中高端占比高于华住与首旅
• 图21：市占率居全国首位
• 图22：铂涛系带来七天、派、IU品牌
• 图23：经济型酒店RevPAR表现
• 图24：中端酒店分品牌门店情况
• 图25：中端酒店RevPAR表现
• 图26：三大集团RevPAR表现
• 图27：平均房价情况
• 图28：平均入住率情况
• 图29：毛利率处于行业前列
• 图30：管理费用率提升
• 图31：期间费用率情况
• 图32：净利率实现反超
• 图33：PMI与RevPAR走势趋同
• 图34：供给侧增速放缓
• 图35：住宿业客房数增长趋于平稳
• 图36：酒店业客房数增长趋于平稳
• 图37：PMI与RevPAR出现11个月走势分离
• 图38：单体酒店数量减少
• 图39：关停单体酒店平均客房数较低
• 图40：98%关停酒店为单体酒店
• 图41：连锁化率加速提升

结论

锦江酒店凭借清晰的战略布局、强大的品牌矩阵、高效的组织架构和持续的门店扩张，已成为中国酒店行业的领军企业。随着行业周期性减弱和成长性增强，公司有望迎来业绩和估值的双击，长期发展潜力巨大。