基金产品研究：军工ETF，逻辑切换，绝佳配置时机-20210421-西部证券-15页_406kb

军工ETF逻辑切换与配置时机分析总结

核心内容概述

本报告分析了军工板块近年来的市场表现与基本面变化，指出当前军工ETF（512660）正处于底部区域，具备绝对收益机会。同时，军工板块正从“主题”逻辑向“成长”逻辑转变，未来七年将受益于“建军百年”目标的政策支撑，且具备持续增长潜力。

主要观点

1. 军工板块回调原因

• 市场预期未变：年初军工板块回调主要是因为市场未改变固有预期，认为板块高点透支了未来两年的基本面增长。
• 业绩兑现能力存疑：部分投资者对军工板块能否持续兑现业绩存在疑虑，导致市场情绪谨慎。

2. 未来七年政策支撑

• “建军百年”目标：2027年实现建军百年目标，政策推动武器装备现代化、升级换代和智能化发展。
• 军费增长趋势：我国军费预算保持稳定增长，虽占GDP比例较低，但国家安全需求将持续推动军费提升。
• 军改影响消退：2015年军改对军工行业的影响已逐渐减弱，当前进入装备现代化、信息化和升级迭代的新阶段。

3. 军工板块的成长逻辑

• 主机产业链高景气：中航沈飞、中航西飞、中直股份等主机厂商2020年三季报主营和净利润均大幅增长，显示军工产业链正进入高景气周期。
• 航空与信息化板块领先：航空和军工信息化子板块表现突出，成为军工ETF的中坚力量。
• 业绩增长支撑：2021年一季度部分军工ETF成份股业绩预告显示板块高景气延续，未来两年净利润增长预期为20%以上。

4. 基本面与二级市场定价关系

• 基本面驱动股价：中证军工指数走势基于2019、2020年净利润增速，当前指数回调已出清市场分歧。
• 价格接近基本面价值：年初板块股价接近2022年基本面价值，回调后配置军工板块获得绝对收益的概率较高。
• ETF价格处于底部：军工ETF（512660）价格略高于2020年基本面价值，处于定价底部区域，具备上涨空间。

5. 配置时机与预期收益

• 超额收益窗口临近：2006年以来，军工板块在五、七、八月超额收益率显著，目前接近四月底，即将进入超额收益较好的月份。
• ETF预期收益率高：基于一致预期，2021年基本面对应1.23元/份，2022年对应1.55元/份，未来两年内有望获得较高收益。

关键信息

军工ETF（512660）当前状态

• 成立时间：2016年8月8日
• 当前份额：120亿份
• 当前价格：2021年4月20日收盘于1.046元/份
• 未来预期：2021年基本面对应1.23元/份，2022年对应1.55元/份

军工板块基本面数据

• 2020年净利润增长：中证军工成份股（剔除中国重工、中国动力和长城军工）净利润同比增长36%，累计两年增长56%。
• 2021Q1业绩预告：18只成份股已披露业绩，净利润同比增长172%，其中中航光电预增270%~300%。

配置建议

• 板块逻辑切换：军工板块正从“主题”逻辑向“成长”逻辑切换，未来增长潜力显著。
• ETF配置时机：当前军工ETF价格处于底部区域，是配置的绝佳时机。
• 关注超额收益窗口：五、七、八月为军工板块超额收益较好的月份，建议投资者关注。

风险提示

• 军费预算下降：若军费增长不及预期，可能影响军工板块业绩。
• 中美及周边关系变化：地缘政治风险可能对军工行业产生影响。
• 上市公司业绩不达预期：部分军工企业可能未能达到预期增长目标。

结论

军工板块具备长期增长潜力，当前处于投资逻辑切换的关键时点，ETF产品（如512660）价格处于底部区域，是配置军工资产的绝佳时机。未来两年内，随着基本面的持续改善和政策支持，军工板块有望获得绝对收益，特别是在五、七、八月，超额收益将更为显著。

相关研究与图表

• 图1：我国国防预算稳健增长，但军费GDP占比相对较低
• 图2：2016~2020中证军工板块主营增速
• 图3：成飞产业链纯正标的爱乐达主营增速逆转
• 图4：主机厂商2020年三季报增速高企
• 图5：军工子板块市值占比
• 图6：军工子板块2020三季报主营和净利润增长
• 图7：中证军工指数2019年呈现V型反转
• 图8：中证军工年度净利润增速与PE估值
• 图9：有无研究覆盖的军工股基本面差异
• 图10：2021~2022年中证军工净利润增长预期
• 图11：中证军工指数走势与净利润增速关系
• 图12：中证军工今明两年预期有20%以上净利润增长
• 图13：中证军工指数前期高点接近2022年基本面价值
• 图14：2021、2022年基本面价值对应点位
• 图15：2021Q1预告增速较高的前十只成份股
• 图16：军工ETF反弹未突破2022年基本面价值
• 图17：军工ETF2022年基本面对应1.55元/份
• 图18：军工ETF份额不断增长
• 图19：军工板块超额收益将步入最佳月份