20260424-山西证券-小商品城-600415.SH-经营表现亮眼_贸易服务成新增长极_5页_427kb

小商品城 (600415.SH) 专业市场经营Ⅲ 总结

核心内容概览

小商品城（600415.SH）作为一家以专业市场经营为核心的公司，近期在业务拓展和数字化转型方面表现突出，展现出强劲的增长势头。公司2026年一季度实现营业收入45.93亿元，同比增长45.29%；归母净利润为9.9亿元，同比增长23.29%。公司毛利率为33.78%，净利率为21.63%，盈利能力稳步提升。

主要观点

1. 经营表现亮眼

• 2026年一季度收入和净利润均实现双增长，收入增速高于净利润增速。
• 公司毛利率和净利率持续上升，显示其成本控制和盈利能力增强。

2. 贸易服务成为核心增长引擎

• 2025年贸易服务收入达到15.28亿元，同比增长106.83%，成为公司增长的主要驱动力。
• 公司通过Chinagoods平台等数字工具，推动贸易服务收入增长，平台累计在架商品数超1,702万个，全年新增注册采购商70万人，累计注册采购商超550万人。
• 数贸配套服务和AI系列产品服务用户数和订单量增长显著，显示出公司在数字贸易领域的领先地位。

3. 实体市场提质跃升

• 全球数贸中心于2025年10月开业，带动公司市场经营业务增长。
• 2025年底，全球数贸中心省外经营主体占比超40%，新生代经营者占比达52%，自主品牌或IP产品商户占比57%，进一步巩固了市场集聚优势。

4. 数字金融生态持续完善

• 义支付平台2025年底累计跨境收款额达112亿美元，为2.5万家商户开通跨境收款账户。
• 业务覆盖176个国家和地区，支持29种主流币种互换，显示出公司在数字金融领域的强大实力。

5. 未来发展前景良好

• 公司预计2026-2028年营业收入分别为240.77亿、285.24亿、330.97亿，年复合增长率约为20.8%-16%。
• 归母净利润预计分别为53.23亿、64.55亿、77.86亿，年复合增长率约为26.6%-20.6%。
• 2026年PE为14倍，2028年PE为9.6倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心增强。

关键财务数据

风险提示

1. 市场数智转型风险：公司在数字化转型过程中可能面临商户数字化运营能力不足的问题，影响转型效果。
2. 新业务人才储备风险：未来战略扩张可能面临人才储备不足的问题，影响业务推进。
3. 外部不确定性风险：国际局势复杂多变，贸易保护主义抬头，可能对国际贸易环境造成影响。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入-A”评级。
• 预计公司股价在2026-2028年将实现显著增长，领先于基准指数。

估值与财务指标分析

• 成长能力：营业收入年复合增长率稳定，从2024年到2028年逐步下降，但仍保持较高增速。
• 获利能力：毛利率和净利率持续上升，ROE稳步提高。
• 偿债能力：资产负债率维持在47.5%-48.1%之间，流动比率和速动比率逐步改善，显示公司偿债能力增强。
• 营运能力：总资产周转率保持稳定，应收账款周转率提升，显示公司运营效率提高。
• 估值比率：P/E和P/B逐步下降，EV/EBITDA从15.3倍降至4.9倍，反映市场对其未来增长的预期逐步提高。

结论

小商品城在实体市场与数字贸易双轮驱动下，展现出强劲的增长潜力和良好的盈利能力。随着全球数贸中心的运营和Chinagoods平台的持续发展，公司有望在未来几年内实现收入和利润的稳步增长。尽管存在一定的转型和人才风险，但其整体发展趋势积极，值得投资者关注。