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可转换债券与银行风险承担分析总结

核心内容

本文探讨了可转换债券（CoCos）在银行风险管理中的作用，特别是其对银行风险承担行为的影响。研究指出，在信贷繁荣期间，高杠杆导致了风险转移的增加，而巴塞尔III协议旨在通过增加银行资本来吸收风险，减少高杠杆带来的风险激励。尽管CoCos未被纳入巴塞尔III，但它们已被瑞士EBA接受为额外资本缓冲的一部分。

主要观点

• CoCos的作用机制：CoCos是一种债务工具，当银行杠杆过高时，会自动转换为股权。这种机制旨在通过资本结构调整来限制银行的风险行为。
• 风险激励的变化：随着杠杆率的上升，银行的风险激励非线性增强。因此，需要一个合适的触发机制来确保在杠杆超过临界点时，CoCos能够有效转换为股权。
• 触发机制的重要性：触发机制的设计对CoCos的效果至关重要。若触发点设置不当，可能导致过度或不足的风险控制。

关键信息

• CoCos的触发条件：当资产价值低于某个阈值时，CoCos会转换为股权。这种转换可以发生在违约之前，也可以在到期时作为次级债券发挥作用。
• 风险激励的非线性关系：在低杠杆状态下，CoCos对风险选择无影响；在高杠杆状态下，银行会主动控制风险；而在中间杠杆状态下，CoCos可以有效诱导风险控制。
• 两种效应的相互作用：CoCos具有股权稀释效应和债务稀释效应。前者减少了风险转移的收益，后者可能鼓励风险承担。因此，存在一个最优的CoCos水平，以在两者之间取得平衡。

模型：最优触发点

• 无CoCos时：银行仅在资产价值高于临界点（低杠杆）时控制风险。
• 有CoCos时：银行在资产价值高于市场触发点（中间杠杆）时也会控制风险。
• 高资产价值（ν ≥ ν）*：银行无论是否有CoCos都会主动控制风险。
• 低资产价值（ν ≤ ν_C）*：风险激励过于强烈，CoCos无法改变银行的风险选择。
• 中间资产价值（ν_C < ν < ν）**：CoCos的存在促使银行控制风险。

市场触发与监管触发的比较

• 市场触发：转换频率较高，可能在不需要额外资本时发生（类型1错误），导致不必要的转换。
• 监管触发：在某些中等杠杆银行中未被激活（类型2错误），导致这些银行承担更多风险。
• 双重触发机制：结合市场与监管触发可能更优，有助于过滤市场操纵并挑战银行的过度容忍行为。

结论

• CoCos的风险控制作用：适当设计的CoCos可以有效减少银行的风险承担行为。
• 最优CoCos水平：存在一个最优的CoCos水平，能够最小化风险。这一水平的确定需权衡股权稀释与债务稀释效应。
• CoCos的经济性：当资产风险和触发机制精度较高时，CoCos可能比传统债券更安全且成本更低。
• CoCos与股权的比较：为达到相同的激励效果，CoCos所需的资本量可能高于股权。
• 建议：采用双重触发机制可能更有利于实现风险控制与市场稳定之间的平衡。

参考文献：Natalya Martynova, Enrico Perotti. 2nd EBA Research Workshop, November 14-15, 2013.