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中航证券策略周报总结（2021年11月14日）

核心观点

• 交易层面压制因素缓解：此前压制食品饮料和医药生物等大消费行业的交易层面因素（如利率上行、基金发行井喷、人民币升值）已出现显著缓解，导致相关行业风险溢价回升，交易拥挤度下降。
• 大市值与高ROE因子走强：食品饮料和医药生物作为大市值和高ROE因子的代表，其因子交易拥挤程度下降，显示市场对这些行业的情绪有所改善。
• 消费行业仍有长期潜力：我国人口基数大、消费水平持续提升、老龄化加深，食品饮料和医药生物具备长期增长潜力，但需警惕短期波动风险。
• 市场结构分化仍存：当前市场结构分化程度较高，但风险溢价已大幅回落，市场尚未到达绝对顶部。
• A股仍面临核心矛盾：尽管交易压制因素缓解，但A股核心矛盾依然存在，指数预计仍将维持区间震荡。

主要观点与关键信息

一、行业表现与因子分析

• 食饮医药行业调整：2021年初，食饮医药行业因抱团过热大幅跑输市场，近期交易层面压制因素开始缓解。
• 大市值与高ROE因子：食品饮料和医药生物是大市值和高ROE因子的代表，这两个因子在2021年初因交易过度拥挤而走弱，目前开始回升。
• 量化模型显示改善：监测的量化模型显示，市值因子和ROE因子的交易拥挤程度显著下降，风险溢价回升，表明市场对这些因子的追捧已减弱。

二、宏观数据与通胀趋势

• CPI创一年新高：10月CPI同比达1.5%，主要因鲜菜价格超季节性上涨，抵消了猪肉价格对食品烟酒项的拖累。
• PPI与PPIRM高位：10月PPI和PPIRM同比创历史新高，主要由能耗双控政策推动，但部分工业品价格已回落。
• 通胀交易向下游转移：当前通胀交易可能从上游向下游转移，需警惕CPI超预期对市场情绪的影响。

三、金融数据与流动性

• 社融数据稳定：10月社融增量1.59万亿元，与市场预期基本一致，但结构不理想，中长期贷款同比少增。
• M1-M2剪刀差扩大：M1同比增速下降，M2同比增速上升，导致剪刀差扩大至5.9%，反映经济动能继续下行。
• 流动性充裕：央行本周净投放2800亿元，货币市场流动性依然较充裕，但降准预期主要用于维护流动性，非刺激经济。

四、市场情绪与资金流向

• 市场情绪略降：近两周日均换手率下降，A股日均成交金额也有所下降。
• 北向资金净流出：近一周北向资金净流出26.91亿元，较前一期净流入明显转负。
• 公募基金发行放缓：新发行的公募基金数量和规模较前期有所下降，显示市场情绪趋于谨慎。

五、海外市场动态

• 美国通胀持续超预期：10月美国CPI同比升至6.2%，创1990年以来新高，美联储Taper启动后，市场需警惕加息节奏加快。
• 美元指数走弱：美元指数下行，可能为大消费白马股提供短暂喘息机会。

六、投资建议

• 左侧布局优质消费标的：当前交易层面压制因素缓解，建议机构筛选具有阿尔法收益的消费行业优质标的。
• 关注价值风格机会：在社融企稳和地产政策推动下，价值风格可能阶段性跑赢成长风格。
• 警惕通胀超预期：需密切关注CPI和PPI走势，防范因通胀超预期引发的市场波动。

资金与市场数据概览

• 本周主要指数表现：上证指数涨1.36%，深证成指涨1.68%，创业板指涨2.31%，消费股整体下跌0.70%。
• 行业涨跌幅：房地产涨幅最大（+8.46%），食品饮料跌幅最大（-3.66%）。
• 北向资金：净流出26.91亿元，资金情绪偏谨慎。
• 公募基金发行：近一周新发行基金数量为30个，发行规模为87.26亿份，较前期有所减少。
• 交易费用：近一周交易费用为108.38亿元，较上期略有下降。

风险提示

• 疫情超预期发展：可能对市场情绪和经济复苏造成影响。
• 通胀超预期：可能导致市场对下游通胀预期抬升，影响消费行业表现。

投资评级定义

• 个股投资评级：
  • 买入：未来六个月涨幅高于沪深300指数10%以上。
  • 持有：未来六个月涨幅在-10%至10%之间。
  • 卖出：未来六个月跌幅高于沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数相近。
  • 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。

分析师信息

• 成果：中航证券研究所首席策略分析师，CFA认证。
• 刘庆东：中航证券研究所宏观分析师。
• 邱馨毅：研究助理。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者需自行判断并承担投资风险。
• 本报告内容及数据来源均来自Wind，由中航证券研究所整理。