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贝泰妮（300957.SZ）公司事件点评报告总结

核心内容

贝泰妮（300957.SZ）在2025年半年报中表现出短期业绩承压，但公司通过优化运营策略和品牌矩阵建设，展现出较强的长期发展潜力。分析师孙山山与张倩首次给予“买入”投资评级，认为公司未来有望实现业绩增长。

主要观点

业绩表现

• 2025年H1总营收：23.72亿元，同比下降15%。
• 2025年H1归母净利润：2.47亿元，同比下降49%。
• 2025年H1扣非净利润：1.83亿元，同比下降56%。
• 2025年Q2总营收：14.23亿元，同比下降17%。
• 2025年Q2归母净利润：2.18亿元，同比下降29%。
• 2025年Q2扣非净利润：1.62亿元，同比下降39%。

毛利率提升

• 2025年Q2毛利率：75.04%，同比提升2个百分点，主要得益于差异化会员和品牌运营策略的实施，减少促销权益占比，精简产品线，聚焦核心大单品。

费用变化

• 销售费用率：同比上升8个百分点至52.92%，但绝对值略有下降，主要因营收减少。
• 管理费用率：同比下降1个百分点至5.22%。
• 净利率：同比下降2个百分点至15.26%。

品牌矩阵

• 薇诺娜：收入同比下降18%，但市场占有率持续领先，头部效应显著。
• 姬芮：收入同比下降11%。
• 泊美：收入同比下降5%。
• 瑷科缦：收入同比增长94%，成为增长亮点。
• 薇诺娜宝贝：收入同比增长9%。

渠道表现

• 线上渠道：收入同比下降6%至17.43亿元。
• OMO渠道：收入同比下降10%至1.91亿元，但平台注册用户新增约43.27万户。
• 线下渠道：收入同比下降41%至4.38亿元。

关键信息

盈利预测

• 2025-2027年EPS：预计分别为1.36/1.58/1.78元。
• 2025-2027年PE：当前股价对应PE分别为38/32/29倍。
• 成长性预测：
  • 营业收入增长率：2025年为2.1%，2026年为8.0%，2027年为10.0%。
  • 归母净利润增长率：2025年为14.2%，2026年为16.6%，2027年为12.4%。

财务指标

• 毛利率：预计2025-2027年分别为74.3%/74.8%/75.1%。
• 四项费用/营收：预计2025-2027年分别为63.4%/62.8%/62.3%。
• 净利率：预计2025-2027年分别为9.7%/10.5%/10.8%。
• ROE：预计2025-2027年分别为8.8%/9.7%/10.2%。
• 资产负债率：预计2025-2027年分别为25.0%/24.6%/24.2%。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 理由：公司线上OMO自营平台建设顺利，品牌矩阵逐步完善，防晒/抗衰新品初步上市，瑷科缦开始放量，未来有望贡献增量。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力。
• 行业竞争加剧：可能导致市场份额下降。
• 产品质量控制风险：影响品牌形象和市场表现。
• 新品推广不及预期：可能影响业绩增长。
• 渠道拓展不及预期：可能限制市场渗透。

分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，8年食品饮料研究经验，曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，2021年11月加入华鑫证券研究所，多次获得行业分析师奖项。
• 张倩：华鑫证券研究所研究员，厦门大学金融学硕士，2024年7月加入，研究方向为调味品、速冻品及休闲食品。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（＞20%）、增持（10%—20%）、中性（-10%—10%）、卖出（＜-10%）。
• 行业投资评级：推荐（＞10%）、中性（-10%—10%）、回避（＜-10%）。

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