20260828-华源证券-农夫山泉-09633.HK-_茶饮+包装水_双引擎驱动_经营向好势能延续_3页_891kb

农夫山泉(09633.HK)投资总结

核心内容

农夫山泉（09633.HK）2026年上半年业绩保持稳健增长，总营收达297.18亿元，同比增长15.99%；归母净利润达88.87亿元，同比增长16.59%。公司毛利率提升0.58个百分点至60.9%，净利率提升0.15个百分点至29.9%，盈利能力持续增强。

主要观点

• 双引擎驱动：公司已形成“茶饮+包装水”双业务格局，其中茶饮业务增长更为强劲。
• 业务增长：2026年上半年，包装水业务营收96.41亿元，同比增长2.1%；茶饮业务营收131.22亿元，同比增长30.1%。茶饮收入占比首次超越包装水，标志着公司正式进入“水+茶”双核驱动的新阶段。
• 产品创新：茶饮业务持续推进产品创新与场景渗透，如“东方树叶”持续领跑无糖茶市场，“冷萃龙井”成功打入山姆会员商店等高端渠道。
• 健康趋势：茶π系列全线产品减糖25%以上，迎合消费者对健康饮品的需求。
• 其他业务增长：功能饮料、果汁饮料及其他产品也实现不同程度增长，分别同比增长15.5%、14%和8.7%。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2026年预计归母净利润为180.22亿元，同比增长13.6%；2027年预计增长10.8%，2028年预计增长10.1%。
• 盈利能力：净利率从29.9%稳步提升，预计2026-2028年分别为30.0%、30.3%和31.3%。
• 估值：当前股价对应的PE为23倍，预计2026-2028年PE分别为23、21和19倍。

资产结构

• 资产总计：预计2026-2028年分别为71,385亿元、80,356亿元和90,479亿元。
• 负债结构：资产负债率从51.46%下降至35.28%，预计2026-2028年分别为35.28%、33.50%和30.73%。
• 流动比率：预计2026-2028年分别为1.28、1.48和1.74，显示公司偿债能力增强。

现金流量

• 经营活动现金流：预计2026-2028年分别为18,850亿元、22,150亿元和23,313亿元，保持稳定增长。
• 投资活动现金流：预计2026-2028年分别为-3,528亿元、-3,510亿元和-3,510亿元，公司持续进行资本开支。
• 筹资活动现金流：预计2026-2028年分别为-11,301亿元、-12,752亿元和-12,754亿元，公司融资活动较为稳定。

增长预测

• 营收增长率：预计2026-2028年分别为14.28%、9.70%和6.68%。
• EBIT增长率：预计2026-2028年分别为12.68%、10.54%和9.68%。
• 净利润增长率：预计2026-2028年分别为13.58%、10.81%和10.05%。

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司基本面增长强劲，平台型企业优势延续，具备长期投资价值。

风险提示

• 原材料成本波动
• 市场竞争加剧
• 食品安全问题

结论

农夫山泉凭借“茶饮+包装水”双业务驱动，持续巩固市场地位，业绩表现稳健，盈利能力和现金流状况良好。公司积极拓展产品线，强化平台优势，未来增长潜力较大。考虑到其较强的盈利能力与增长预期，我们维持“增持”投资评级。