深度报告-20210618-安信证券-机械_代理属性本质_铸就高盈利成长赛道_32页_4mb

报告摘要

检测服务行业分析总结

核心内容

检测服务行业（TIC）被视为一个具备高ROE、稳健成长及高回报的赛道，其本质在于消费者与付款者的分离，以及检测服务的代理属性，使得客户愿意支付更多费用以获取权威认证。随着人们对质量、健康、安全、环保等需求的提升，检测服务行业呈现快速增长趋势。

主要观点

行业属性：检测服务行业具有弱周期性，且伴随经济和生活方式的变化，需求不断新增。
盈利驱动：检测服务的代理属性是其高盈利性的关键因素，产品定制化、检测成本占比低、权威认证带来的消费者信任是主要盈利驱动因素。
高回报性：国际四大检测巨头的股价和每股收益复合增速显著高于通胀和美债收益率，显示出行业的高回报特性。
市场增长：全球检测服务市场从2009年的741亿欧元增长至2019年的2,053亿欧元，CAGR约为10.7%，是中国GDP增速的2倍。中国检测市场从2013年的1,399亿RMB增长至2020年的3,586亿RMB，CAGR约为14.4%，超过期间中国GDP增速。
行业分散性：全球检测市场格局分散，四大检测巨头虽历史悠久，但市场占有率并未明显提升，而Eurofins的市占率显著增长，说明并购是行业扩张的重要方式。
企业核心壁垒：品牌建立是检测企业的核心壁垒，需要大量标准认证和丰富的产品矩阵，同时检测服务具有SaaS属性，带来高粘性和复购率。

关键信息

检测服务功能：
- 获得许可证
- 促进贸易
- 进入全球市场
- 降低风险
- 控制成本
- 保护品牌
全球市场数据：
- 2009-2019年全球检测服务市场规模CAGR约为10.7%，中国检测市场CAGR约为14.4%。
- 2019年全球检测服务市场约2,053亿欧元，中国检测服务市场约3,586亿RMB。
- 消费品及零售、食品、石油天然气、建筑、化学、金属和矿物质等行业的检测市场容量靠前。
行业增长动力：
- 检测服务行业具备弱周期、稳健成长和消费属性。
- 新兴领域（如消费锂电池、新能源车、医学诊断、电子电器、新材料）的人均产值显著高于传统领域（如环境、职业卫生、食品、农产品、计量）。
- 国内外资企业的人均产值是内资企业的2倍。
检测企业的扩张指标：
- 资本支出/营收比例是衡量检测企业扩张的重要指标，一般在5%-10%之间，但在急速扩张期可能达到40%-60%。
- 固定资产和商誉占比较高，现金流优越，但需注意实验室效益爬坡周期对利润释放的影响。
投资建议：
- 当前重点看好华测检测（300012）和谱尼测试（300887），认为其具备盈利性提升潜力。
- 评级为“买入-A”和“增持-A”，但需关注逆全球化及实验室效益爬坡周期等风险。
企业案例分析：
- SGS：全球检测龙头，资产结构稳定，现金流优越，ROE约30%。
- Eurofins：市占率快速提升，通过自建实验室和并购扩张，构建了独特的实验室网络，采用轮毂和辐条模型提高效率和成本效益。
- 华测检测：盈利性提升周期，人效提升仍在路上。
- 谱尼测试：激励草案落地，进入盈利性提升周期。

行业表现

相对收益：1M为-2.95%，3M为-6.59%，12M为3.74%。
绝对收益：1M为-0.32%，3M为-2.27%，12M为36.18%。
图表支持：提供了多个图表，包括检测服务行业驱动力、财务模型、实验室扩张情况等，以支持行业分析。

风险提示

逆全球化可能导致检测需求下滑。
实验室效益爬坡周期过长可能影响利润释放。

总结

检测服务行业具备高ROE、稳健成长和高回报的特性，其代理属性和SaaS属性是行业高盈利性的关键因素。随着人们对质量、健康、安全、环保等要求的提升，检测需求持续增长，尤其在新兴领域。全球检测市场持续扩张，中国检测市场增速更快，但集中度仍较低。检测企业的核心壁垒在于品牌建立，而并购和自建实验室是主要扩张方式。当前重点看好华测检测和谱尼测试，但需关注逆全球化及实验室效益爬坡周期等风险。

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