20170905-招商证券-紫金矿业-601899.SH-高瞻远瞩_构就国际矿业航母雏形_19页_769kb

紫金矿业（601899.SH）分析总结

核心内容概述

紫金矿业是一家以矿产资源开发利用为核心的多元化大型矿业集团，业务涵盖金、铜、锌等金属矿产的勘查、开发与冶炼加工。公司是国内拥有金属矿产资源储量最多的企业之一，也是国内最大矿产金生产商和最重要的矿产铜、锌生产企业之一。截至2016年，公司保有黄金储量1,347吨、铜3,006万吨、锌801万吨，资源规模持续扩大。

主要观点与关键信息

1. 业务结构与资源布局

• 多元化业务结构：公司以金、铜、锌为核心，同时涉足钨、铁等其他金属资源开发，形成完整的产业链。
• 资源扩张战略：公司通过内生增长和外延并购双轮驱动，资源规模不断扩大。2016年黄金、铜资源储量同比分别增长6.8%和28.1%。
• 全球布局：公司足迹遍布国内22个省区和国外9个国家，包括澳大利亚、秘鲁、刚果（金）等。

2. 产量与业绩表现

• 黄金板块：2016年矿产金产量42.55吨，其中海外产量18.3吨，占比43%。预计2017年产量为41吨，未来两年保持稳定。
• 铜板块：2016年矿产铜产量15.5万吨，2017年计划20万吨，未来两年有望达到30万吨，成为国内第一大矿产铜生产企业。
• 锌板块：2016年矿产锌产量25万吨，2017年计划30万吨，成为国内第二大矿产锌生产企业。
• 业绩弹性：若黄金、铜、锌价格上涨10%，预计可带来净利润增长7.7亿元、6.8亿元、5亿元。

3. 技术与研发优势

• 技术创新：公司拥有黄金行业唯一的国家重点实验室、国家级企业技术中心等，技术实力雄厚。
• 研发投入：研发投入/营业收入稳定增长，具备较强的自主创新能力。
• 技术突破：2016年自主研发的含砷炭质难处理金矿热压预氧化项目打破国外垄断，技术达到国际领先水平。

4. 财务与估值

• 当前股价：4.27元，目标估值为5-6元。
• 财务表现：2017年预计净利润3508百万元，同比增长91%；EPS预计0.15元，对应PE 28倍。
• 估值优势：公司PE和PB处于相对低位，估值有望矫正。

5. 投资建议

• 强烈推荐：基于公司资源储备、产量增长及未来金属价格上涨预期，维持强烈推荐评级。
• 未来增长点：铜、锌板块增长潜力大，黄金板块仍为核心。

风险提示

• 价格波动风险：黄金、铜、铅锌价格下行可能对公司业绩造成较大影响。
• 海外项目风险：科卢韦齐铜矿、卡莫阿铜矿等海外项目投产不及预期可能影响产量。
• 矿山事故风险：公司在矿山开发中可能面临事故性风险，影响经营及品牌。
• 资源品位下降：紫金山金矿资源品位下降，可能带来成本上升。
• 汇率风险：公司海外业务以美元计价，美元波动可能影响业绩。

附：财务预测（单位：百万元）