20221023-国金证券-燃料电池专题分析报告_捷氢科技招股说明书梳理_15页_1mb

捷氢科技招股说明书总结

核心内容概览

捷氢科技是上汽集团旗下的燃料电池系统核心供应商，专注于燃料电池电堆、系统及核心零部件的研发、生产和销售。公司于2022年6月28日披露招股书，拟申请科创板上市，计划募集资金总额为10.6亿元，用于燃料电池生产建设、新产线建设及研发中心升级。

主要观点

• 营收增长显著：2019-2021年公司营业收入年复合增长率达73.56%，2021年实现5.9亿元营收。
• 研发投入高：2019-2021年平均研发投入占营收比例为27.9%，公司持续投入研发以保持技术领先。
• 毛利率稳定：尽管系统售价大幅下降，但毛利率仅小幅下滑，体现了较强的成本控制能力。
• 核心技术自主：公司是头部系统企业中唯一同时具备电堆、膜电极生产能力及双极板设计能力的企业，核心技术具备完全自主知识产权。
• 产品性能领先：公司燃料电池系统和电堆性能在国内处于领先地位，部分参数可对标国际先进水平。
• 客户集中度高：2021年前五大客户销售占比超75%，主要客户为上汽集团及其关联企业。
• 区域优势明显：公司立足上海，是上海示范城市群头部企业，华东地区收入占比连续三年超50%。
• 募集资金用途明确：拟募集资金主要用于扩大产能、建设新产线及研发中心升级，以支持后续订单放量。

关键信息

营收与毛利

• 2019-2021年营业收入分别为1.1亿元、2.4亿元、5.9亿元，年复合增长率达73.56%。
• 2021年燃料电池系统毛利率为30.78%，较2020年下降14%，但降幅低于预期。
• 燃料电池系统单位功率售价从2019年的2.5万元/kW降至2021年的0.38万元/kW，降幅达62%。

产品布局

• 公司产品覆盖燃料电池电堆、系统及核心零部件，功率范围6kW~260kW。
• 公司是唯一具备膜电极全流程工艺、电堆与双极板设计能力的企业。
• 最新燃料电池系统P4H额定功率130kW，质量功率密度达714W/kg，较上一代提升34%。
• 最新电堆PROMEM4体积功率密度达5.1kW/L，额定功率达163kW。

成本控制

• 膜电极外购比例大幅下降，2021年实现膜电极自制，降低成本。
• 系统成本约2.8元/W，较亿华通低46%。
• 采用自增湿方案、多核一控制器等多路线降本措施。

客户与市场

• 2021年前五大客户销售占比达77.51%，主要客户为上汽集团及其关联企业。
• 2021年系统销量达716台，销量年复合增长率达1400%。
• 2022年1-9月装机量位居全国前五，上海城市群前三。

募集资金运用

• 燃料电池生产建设项目：投入11,084.64万元，用于内蒙古工厂建设，年产能力达5,000台燃料电池系统及5,000台储氢系统。
• 燃料电池新产品产线建设项目：投入34,172.42万元，用于上海工厂改造，年产能力达3,000台燃料电池系统、2,000台电堆及240万片膜电极。
• 研发中心升级建设项目：投入27,762.84万元，支持P5燃料电池技术及非道路用燃料电池系统研发。
• 补充流动资金项目：投入33,000万元。

风险提示

• 政策风险：氢能产业仍处于发展初期，政策支持力度可能影响行业发展节奏。
• 供氢体系滞后：氢气成本及供氢体系建设进度可能制约燃料电池车（FCV）推广。
• 技术风险：燃料电池尚处于产业化初期，存在技术不成熟、标准体系不完善等问题。

总结

捷氢科技作为燃料电池行业的重要参与者，凭借自主研发能力、核心零部件生产能力及区位优势，实现了快速成长。尽管尚未盈利，但其营收持续增长，毛利率稳定，成本控制能力突出，且在技术层面具备显著优势。公司计划通过募集资金扩大产能，进一步支持市场拓展，同时提升技术研发能力，以应对未来挑战。然而，公司仍需面对政策支持、供氢体系建设及技术完善等多重风险。