美联储-回顾_透视_（英）-2025.5_32页_476kb

总结：A Look Back at "Look Through"

核心内容

本文探讨了“看透”（look-through）政策在通胀目标制框架中的演变和应用。该政策主张在面对价格冲击时，中央银行可以通过货币宽松来适应初始的价格上涨，同时防止这些冲击对长期通胀率和通胀预期产生持续影响。文章回顾了这一理念的历史渊源、关键发展节点以及在不同国家的实践。

主要观点

1. “看透”政策的定义
   “看透”政策是指中央银行在面对价格冲击时，不立即对短期通胀上升做出反应，而是允许价格水平的一次性上升，同时确保通胀预期和长期通胀率不受影响。该政策强调货币宽松以适应价格冲击，但避免引发持续性通胀。

2. “看透”政策的起源

   • 该政策理念最早出现在1973-1974年美国对第一次石油危机的讨论中。
   • Paul Samuelson引用James Tobin的观点，主张中央银行应适应一次性价格冲击，如石油价格上升，而非试图逆转其影响。
   • 这一观点后来被John Taylor在1993年进一步发展，他指出利率上升可能不适当地应对石油冲击带来的通胀上升。

3. “看透”术语的形成

   • “看透”术语在1970年代末期开始使用，尤其是在新西兰、加拿大和英国的实践中逐渐确立。
   • 新西兰于1989-1990年成为首个采用通胀目标制的国家，其央行明确将“看透”政策纳入通胀目标制框架中。

4. “看透”政策与通胀预期的关系

   • 该政策强调通过货币政策来维持通胀预期的稳定，而不是让价格冲击影响未来的通胀路径。
   • 通胀预期的锚定成为“看透”政策的重要组成部分，表明央行对通胀的控制能力增强。

关键信息

• 1973-1974年美国石油危机

  • 这一时期成为“看透”政策讨论的起点，Paul Samuelson和James Tobin提出了适应性货币政策的观点。
  • 尽管联邦储备系统在1973-1974年提高了利率，但这一行为可能更多是由于此前的货币宽松政策，而非对石油冲击的直接反应。

• 澳大利亚的汇率贬值与“看透”政策

  • 1976-1977年澳大利亚经历汇率贬值，政府强调避免“第二轮”效应（即国内成本和价格的上升）。
  • 政策讨论中涉及“第一轮”（进口价格）和“第二轮”（国内价格）效应的区分，这种术语后来成为“看透”政策的重要组成部分。
  • 澳大利亚当时更依赖非货币手段（如工资控制）来管理通胀，而非将“看透”政策视为货币政策的核心部分。

• 英国的增值税（VAT）调整与“看透”政策

  • 1979年英国政府在通胀目标制背景下，明确将“看透”政策纳入其货币政策框架。
  • 英国央行在应对增值税上涨等价格冲击时，强调通过货币政策保持通胀预期的稳定。

• “看透”政策的国际推广

  • 1990年代和2000年代，随着通胀目标制的普及，“看透”政策在新西兰、加拿大和英国等国家得到广泛采用。
  • 该政策的核心在于通过货币政策隔离价格冲击对长期通胀的影响，同时允许短期价格波动。

历史发展时间线（表1）

结论

“看透”政策经历了从早期的适应性货币政策理念到现代通胀目标制中的关键组成部分的演变。它强调中央银行在面对价格冲击时应保持货币政策的灵活性，以防止冲击对长期通胀和通胀预期造成持续影响。尽管其术语和概念在1990年代才被广泛使用，但其思想基础可追溯至1970年代的政策讨论。随着通胀目标制的推广，该政策逐渐成为各国央行在应对价格冲击时的标准做法之一。