信用债季报：发行利率下行，国资委发文约束国企债务风险-20210330-渤海证券-21页_1mb

发行利率下行，国资委发文约束国企债务风险

核心内容

2021年一季度，信用债市场呈现以下特点：

• 一级市场：信用债发行量及净融资额上升，发行指导利率整体下行。
• 二级市场：市场成交量小幅下降，信用利差整体收窄，但低等级债券利差仍处于高位。
• 信用评级调整：一季度共有48家公司评级调整，其中40家下调，8家上调。
• 违约债券：一季度共有47只债券发生违约，违约金额合计568.51亿元，3月违约规模增长较快。
• 政策影响：国务院国资委发布《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》，强调防范债务风险，提振市场信心。

主要观点

1. 政策背景：

   • 国务院国资委发布《指导意见》，旨在强化地方国企债务风险管控，强调偿债意愿，防止“刚兑”被打破。
   • 政策对信用资质较好的国企债券提供一定支持，但对经营不善、负债高企的企业将加速出清。

2. 地产债管理：

   • 中国银保监会、住建部和央行联合发布政策，严控经营用途贷款违规流入房地产领域。
   • 房企信用分化将持续，大型优质房企地位稳固，高杠杆和慢周转房企需警惕。

3. 城投债投资建议：

   • 城投债安全性较高，但需关注基本面，优选财政实力强、债务负担轻的地区。
   • 流动性较好的公益类项目债更具配置价值，同时需控制久期。

关键信息

一级市场情况

• 发行规模：2021年1月1日至3月29日，共发行3372只信用债，总金额达31859.14亿元，较上一季度上升21.41%。
• 净融资额：净融资额为6839.64亿元，环比增加9058.04亿元。
• 分品种发行情况：
  • 企业债：88只，894.80亿元，环比下降9.76%。
  • 公司债：998只，8504.14亿元，环比上升1.63%。
  • 中期票据：539只，5456.65亿元，环比上升20.44%。
  • 短融：1412只，14667.60亿元，环比上升33.92%。
  • 定向工具：335只，2335.95亿元，环比上升66.91%。
• 发行利率：中高等级债券发行利率普遍下行，低等级债券多数上行。AA级及以上品种发行利率变动范围为-20BP至-12BP（1年期）至-10BP至-3BP（5年期）。

二级市场情况

• 成交量：信用债合计成交55639.10亿元，环比下降3.21%。
• 分品种成交情况：
  • 企业债：2743.96亿元
  • 公司债：1372.91亿元
  • 中期票据：22881.07亿元
  • 短融：22874.45亿元
  • 定向工具：5766.71亿元
• 信用利差：
  • 中短融票据、企业债利差整体收窄，但AA-级利差处于历史高位。
  • 城投债利差波动上行，低等级债券利差处于历史高位。
  • 3Y-1Y利差处于历史中高位，5Y-3Y、7Y-3Y利差处于历史中低分位。

信用评级调整及违约债券统计

• 评级调整：一季度共48家公司调整评级，其中40家下调，8家上调。
• 违约情况：一季度共47只债券违约，违约金额合计568.51亿元，3月违约金额增长较快。
• 具体违约案例：
  • 16中城建MTN001、16中信国安MTN001、18中融新大MTN001、19凤凰机场SCP001、18房信02、18协信01、17津航空MTN001、19如意科技MTN001、18宜华01、18康美MTN001、18康美MTN002、18紫光PPN001、19紫光02、17紫光03、H6天房02、18东集02、19成龙01、20华夏幸福MTN001、20华夏幸福MTN002、18皖经建MTN002。

投资观点

• 国企债券：政策对信用资质较好的主体提供支持，被恐慌情绪错杀的国企债券存在配置机会。
• 地产债：需关注高杠杆和慢周转房企，优选土储充足、稳健经营的大型房企债券。
• 城投债：安全性较高，但需注重基本面，控制久期。

风险提示

• 经济波动超预期：可能影响企业偿债能力。
• 政策超预期：可能对市场产生较大影响。
• 企业再融资能力下降：可能加剧债务压力。

总结

2021年一季度，信用债市场整体呈现发行量和净融资额上升的趋势，但市场成交量有所下降。中高等级债券发行利率小幅下行，低等级债券利率多数上行。信用利差整体收窄，但AA-级利差仍处于历史高位。政策层面，国资委和银保监会等机构出台多项措施，强化债务风险管控，推动市场健康发展。在投资方面，需关注信用资质较好的国企债券，警惕高杠杆房企，优选稳健经营的大型房企债券和流动性较好的城投债。同时，应关注经济波动、政策变化及企业再融资能力等风险因素。