20220615-中原证券-保健品板块2021年及2022年一季度业绩分析_估值回落_盈利上升_消费转暖_9页_946kb

保健品板块2021年及2022年一季度业绩分析总结

核心内容

保健品板块在2021年及2022年一季度表现出一定的复苏迹象。尽管2022年一季度营收同比小幅下降，但整体趋势显示板块收入进入正增长期。2019-2021年期间，保健品上市公司年均营收增长达14.5%，远超2011-2018年的负增长。板块毛利率回升至58%，接近2016年水平，显示盈利能力改善。同时，板块市盈率处于历史低位，估值吸引力增强，分析师给予“强于大市”评级，并推荐仙乐健康。

主要观点

• 收入增长趋势明显：2019-2021年，保健品板块收入持续增长，2021年增长14.7%。其中，仙乐健康作为新上市企业，是增长的重要推动力。
• 成本压力有所缓解：2020年成本增幅达25.65%，2021年进一步加剧，但2022年一季度随着部分原料价格回落，成本压力有所缓解。
• 毛利率提升：毛利率从低谷回升至58%，主要得益于产品提价和规模效应。
• 费用率下降：2021年板块销售、管理、财务费用率均显著下降，为利润释放提供支持。
• ROE显著改善：2021年板块ROE达到13.2%，远高于2011-2020年的平均-4.72%，盈利模式趋于成熟。

关键信息

1. 上市公司格局趋于集中

• 头部企业占比高：汤臣倍健、金达威、仙乐健康三家合计占板块总营收的92%。
• 行业集中度低：尽管上市公司集中度提高，但整体行业仍以中外资品牌为主，上市公司的销售占比相对较小。

2. 消费市场复苏

• 国内消费疲弱：2020-2021年，境内销售额增速大幅回落，反映出国内消费市场整体疲弱。
• 境外销售波动：出口型企业如金达威受到国际贸易环境影响，境外销售额增速下降。
• 原料销售优于成品：2021年，原料销售增速高于成品，显示出原料业务的稳定性。

3. 成本压力分析

• 成本增幅显著：2020年板块成本增幅达25.65%，2021年进一步扩大。
• 原料价格回落：明胶和鱼油等核心原料价格在2022年4月较2021年10月下降，预计成本压力将逐步减小。

4. 毛利率改善

• 提价与扩产：毛利率提升主要来自产品提价和规模效应，其中汤臣倍健通过提价带动毛利率上升，仙乐健康则通过扩大产出实现成本摊薄。
• 不同运营模式：汤臣倍健以零售市场为主，仙乐健康以代工为主，两者在成本控制和毛利率提升上策略不同。

5. 费用率下降

• 销售费用率：2021年降至21.42%，2022年一季度进一步降至19.74%。
• 管理与财务费用率：分别降至7.9%和0.48%，费用控制能力增强。

6. ROE显著改善

• 盈利提升：2021年板块ROE达13.2%，主要受益于产销规模扩大、产品结构升级和费用率下降。
• 企业表现：金达威、汤臣倍健、仙乐健康等公司销售规模增长显著，带动整体盈利水平提升。

投资建议

• 板块估值低：截至2022年6月14日，A股保健品板块市盈率（PE）为23.22倍，处于历史低位，具备估值吸引力。
• 推荐个股：分析师推荐仙乐健康（300791），认为其具备较好的增长潜力和盈利能力。

风险提示

• 国内消费走弱：若国内消费进一步疲软，将对零售端产生更大冲击。
• 外需下降：出口型企业可能面临业务波动风险。
• 成本回落不及预期：若原料价格未能有效回落，2022年成本压力仍将持续。

估值与评级

• 行业评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%-15%）。

结论

保健品板块在经历2020年疫情冲击后，2021年展现出较强的复苏能力。随着成本压力缓解、毛利率提升及费用率下降，板块盈利明显改善，估值处于历史低位，具备投资价值。然而，需警惕国内消费疲软、外需波动及成本回落不及预期等风险。