20250310-开源证券-波司登-03998.HK-港股公司信息更新报告_创新驱动波司登韧性_高基数及外部扰动下表现稳健_3页_553kb

报告摘要

波司登作为中国羽绒服行业的龙头企业，2025年3月11日发布投资评级报告，维持“买入”评级。当前股价为4.100港元，一年内最高为5.140港元，最低为3.460港元，总市值为474.10亿港元，流通市值与总股本一致，均为115.63亿股。近3个月换手率为20.32%，显示市场活跃度较高。

公司韧性突出：波司登凭借产品创新和渠道分层策略，在高基数及外部扰动（如冬季气温波动、春节销售时间缩短）下仍能保持稳健增长。
盈利预测调整：由于外部因素影响，公司对FY2025-2027的归母净利润预测有所下调，分别为35.1/40.0/45.4亿元，对应PE分别为12.5/10.9/9.6倍。
渠道表现差异：预计FY2025H2线下增速快于线上，Top店数量保持稳定但结构优化，贡献收入超50%。经销渠道表现优于零售渠道。
产品创新方向：2026年将重点推进产品升级，包括经典款迭代、科技功能与时尚功能的创新产品开发。
OEM业务增长：FY2025预计OEM业务收入实现双位数增长，受益于越南和印尼工厂产能提升及订单匹配良好。
女装业务承压：受终端零售环境影响，女装业务收入预计暂时性回调。

指标	FY2023A	FY2024A	FY2025E	FY2026E	FY2027E
营业收入(百万元)	16774	23214	25542	28966	32566
YOY(%)	3.5	38.4	10.0	13.4	12.4
净利润(百万元)	2139	3074	3513	4003	4544
YOY(%)	3.7	43.7	14.3	13.9	13.5
毛利率(%)	59.5	59.6	58.5	58.7	58.8
净利率(%)	12.7	13.2	13.8	13.8	14.0
ROE(%)	17.0	22.2	22.5	22.6	22.7
EPS(摊薄/元)	0.2	0.3	0.3	0.3	0.4
P/E(倍)	20.5	14.2	12.5	10.9	9.6
P/B(倍)	3.5	3.2	2.8	2.5	2.2