20220208-建信期货-国债月报_18页_1mb

宏观金融团队研究报告总结

核心内容

本报告由建信期货宏观金融团队发布，主要分析2022年1月债市走势及2月市场展望，涵盖国债期货、现券市场、基本面及资金面情况，并提出相关交易策略建议。

主要观点

• 政策宽松超预期：1月央行超预期调降MLF和逆回购利率10bp，释放了明显的宽松信号，显示稳增长政策的提前发力。
• 国内经济内弱外强：12月经济数据表明，国内需求仍疲弱，经济复苏基础不牢固，而出口保持韧性，但外需面临美国紧缩带来的下行压力。
• 债市表现强劲：在宽松资金面和资产荒背景下，国债期货和现券市场均出现明显上涨，收益率全面下行。
• 海外紧缩预期升温：春节期间，美联储、欧央行、英国央行等释放鹰派信号，导致美债收益率冲高，但对国内政策影响有限。
• 2月债市或先抑后扬：预计2月债市可能先出现小幅回调，但整体仍处于上涨通道，受资金宽松和资产荒格局支撑。

关键信息

一、1月行情回顾

（一）国债期货

• T2203：月收盘价101.415，月涨幅0.65%。
• TF2203：月收盘价102.535，月涨幅0.81%。
• TS2203：月收盘价101.465，月涨幅0.38%。
• 总体趋势：资金宽松及资产荒逻辑支撑下，债市整体强势上涨，但短期可能因市场交易节奏前置出现回调。

（二）现券市场

• 利率债收益率全面下行：10年国债收益率报2.7151%，较上月末下行5.48bp；10年国开债收益率报2.9468%，下行13.07bp。
• 美债收益率冲高：10年美债收益率升至1.7800%，五年和两年美债收益率分别上行35bp和42bp，显示海外紧缩预期升温。

二、基本面及市场分析

（一）基本面分析

• 国内经济恢复进程缓慢：内需疲弱，消费环比增长显著低于历史均值，房地产投资继续走弱，基建投资有所回暖但恢复仍慢。
• 工业生产有所改善：12月规模以上工业增加值增速回升至4.3%，制造业和高耗能行业表现较好，但服务业仍偏弱。
• 通胀压力缓解：CPI同比小幅回落，PPI同比进一步下行，PPI-CPI剪刀差收窄，通胀因素对货币政策影响有限。
• 企业信贷需求偏弱：12月新增人民币贷款和社融均低于预期，显示企业信贷意愿不足，需政策进一步支持。

（二）资金面分析

• 央行资金投放力度加大：1月MLF超量续作，资金面保持宽松，全口径净投放6000亿元。
• 短期资金利率回落：Shibor和DR回购利率有所下降，但资金宽松格局仍在延续。
• 未来MLF到期压力：2月18日将有2000亿元MLF到期，需关注操作利率变动。

三、下月行情展望

（一）市场逻辑及展望

• 稳增长政策仍需发力：为应对外需快速收缩风险，国内政策可能继续宽松，债市行情尚未结束。
• 资产荒格局延续：资金宽松和资产荒逻辑支撑债市整体上涨趋势，2月或先抑后扬。

（二）套利策略建议

• 期现策略：IRR策略空间不大，建议做窄十债次季基差。
• 跨期策略：关注当季-次季价差收窄策略。
• 跨品种策略：建议关注多十年空五年策略，因五债表现较强，短期宽松空间有限。

交易策略总结

团队信息

• 研究员：
  • 黄雯昕（宏观国债）：021-60635739，huangwx@ccbfutures.com，F3051589
  • 何卓乔（宏观贵金属）：18665641296，hezq@ccbutures.com，F3008762
  • 董彬（股指外汇）：021-60635731，dongb@ccbfutures.com，F3054198

免责声明

本报告仅提供给建信期货有限责任公司特定客户及其他专业人士，不构成投资建议。报告信息来源于公开资料，仅供参考，不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断并承担投资风险。