20170411-兴业研究-利率周报_方向选择不易_21页_1mb

2017年4月11日 利率研究总结

核心内容概述

本报告由兴业研究分析师郭草敏、何津津、何雨晨撰写，主要分析了2017年4月第一周中国利率市场的情况，并对后续宏观经济数据发布对债市的影响进行了展望。整体来看，市场在季末因素消退后仍缺乏明确方向，收益率窄幅波动，流动性压力有所缓解，但宏观经济数据仍呈现“忧中有喜”“喜中有忧”的复杂局面。

主要观点

• 市场分析与展望
  • 季末结束后，现券收益率未明显下行，整体缺乏方向性。历史数据显示，跨季并不必然带来收益率的单边下行。
  • 外汇储备连续第二个月正增长，外汇占款降幅有望收窄，有助于缓解境内流动性压力。
  • 外汇占款变动与CNY-CNH利差密切相关，当前CNY-CNH利差为正，显示外汇占款降幅收窄趋势。
  • 央行公开市场操作保持“稳健中性”，市场方向选择仍不明确，本周宏观经济数据发布对债市走势具有重要意义。
  • 当前宏观经济数据“忧中有喜”“喜中有忧”，如工业企业利润虽受PPI上行影响，但生产增速反弹有限，暗示经济反弹可能缺乏持续性。
  • 外围不确定性上升，如美国对叙利亚的军事打击，可能影响全球市场情绪，对境内债市形成压力。

关键信息

市场回顾

• 公开市场操作

  • 上周央行继续净回笼2900亿元，逆回购暂停，7天逆回购利率保持不变。
  • 资金面整体平稳，资金利率下行，DR001、DR007、DR014分别下行1bp、-2bp、-7bp。

• 债券市场表现

  • 现券收益率窄幅震荡，10年期国债收益率全周上涨3bp，1年期、3年期、5年期国债收益率分别变动8bp、2bp、0bp。
  • 金债收益率整体小幅波动，1年期、3年期、5年期金债收益率分别变动1bp、3bp、-1bp。
  • AA+级信用债收益率有所下行，1年期、3年期、5年期收益率分别变动-9bp、0bp、-2bp。

• 利率互换市场

  • FR007利率互换1年期、3年期、5年期分别变动-2bp、-2bp、-4bp。
  • ShiborO/N利率互换1个月、3个月、12个月分别变动4bp、6bp、11bp。
  • Shibor3M利率互换1年期、3年期、5年期分别变动-7bp、-10bp、-8bp。

曲线结构分析

• 期限利差

  • 国债、金债和IRS利差均收窄，但金债与IRS利差在1年期、3年期、5年期走扩。
  • 1年期、5年期隐含税率下行，10年期隐含税率小幅上行。

• 信用利差

  • 1年期和5年期信用利差收窄，显示信用债与金债之间的利差缩小，市场对信用风险的担忧略有缓解。

• CNY Hibor-Shibor利差

  • 上周1周与3个月CNY Hibor-Shibor利差均收窄，显示市场对人民币融资成本的预期有所下降。

本周宏观经济数据展望

• 重要数据发布

  • 4月10日：中国3月金融数据（M2同比增速、新增人民币贷款、社会融资规模）。
  • 4月12日：CPI与PPI数据。
  • 4月13日：进出口数据。

• 预测值

  • M2同比增速预计小幅回落至11.0%，新增人民币贷款微降至11700亿元，社会融资规模回升至1.6万亿元。
  • CPI同比预计回落至0.6%，PPI同比预计为7.6%。
  • 出口同比预计回升至4.0%，进口同比预计大幅增长至25.0%。

市场情绪与风险提示

• 市场整体处于观望状态，等待关键宏观经济数据以明确走势方向。
• 外围不确定性增加，可能对市场情绪和债市走势产生影响。
• 报告强调，当前数据和政策环境下，债市方向选择不易，投资者需谨慎应对。

数据来源与免责声明

• 数据来源：Wind，兴业研究
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