食品饮料行业2024年投资策略：优选确定性，把握复苏后弹性-20231102-光大证券-75页_1mb

食品饮料行业2024年投资策略总结

核心观点

2023年以来，食品饮料板块整体表现疲软，申万食品饮料指数跌幅达14.14%，跑输大盘。白酒板块表现相对稳健，跌幅约7.8%。整体需求环境疲软，但白酒头部企业经营韧性较强，后续有望继续修复。2024年，白酒需求预计继续改善，建议优先选择增长确定性强的龙头公司。大众品板块亦有望随着需求修复和成本改善而受益，重点关注啤酒、调味品、卤制品、餐饮供应链、烘焙、休闲食品及乳制品等子行业。

白酒板块分析

1.1 白酒表现相对平稳

• 2023年年初至今，白酒板块跌幅约7.8%，在食品饮料子板块中排名第三。
• 白酒估值调整幅度在各子板块中位列第四，当前PE（TTM）约27倍，处于三年内1.3%的分位点，风险已明显释放。
• 贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端白酒公司表现稳健，区域酒企如迎驾贡酒、今世缘等涨幅相对突出。

1.2 白酒经营韧性较强

• 2023年Q1/Q2，白酒企业营收同比增幅分别为15.4%和17.2%，归母净利润同比增幅分别为19.1%和19.7%。
• 头部酒企如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等在Q2表现出较强增长韧性，库存水平处于合理区间，后续经营有望继续向好。

1.3 行业长期趋势：量缩趋势延续，均价提升

• 2018-2022年国内白酒总产量下降23%，但吨价持续提升，年复合增速达13%，弥补了产量的下降。
• 高端白酒具备较强的提价能力，品牌势能释放，市场份额向头部集中。

1.4 龙头受益于行业竞争格局

• 在存量竞争下，市场份额进一步向龙头集中，头部企业如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等在2018-2022年销量占比由11%提升至15%。
• 区域龙头如山西汾酒、古井贡酒等在本地市场份额显著提升。

大众品板块分析

2.1 大众食品板块估值回顾

• 2022年11月以来，大众食品板块估值经历先升后降的过程。
• 啤酒板块估值处于近5年0.78%分位点，调味品板块估值处于近5年30.86%分位点，整体处于低位，具有较好的估值安全垫。

2.2 啤酒板块

2.2.1 短期看点：吨价提升与成本改善

• 2023年吨价提升与成本压力缓解的确定性强，预计2024年啤酒利润弹性可期。
• 澳麦双反关税取消，大麦价格压力趋缓，有助于提升毛利率。

2.2.2 中期看点：高端化趋势明显

• 啤酒行业高端化率预计从22%提升至29%，仍有较大增长空间。
• 青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等在高端产品布局和销量增长方面表现突出。

2.2.3 长期看点：精酿与超高端产品接力

• 啤酒行业高端化过程漫长，当前处于第一阶段，未来精酿及超高端产品有望成为增长新引擎。
• 建议关注企业对超高端及精酿产品的布局与运作。

2.3 调味品板块

• 需求端：2024年B端弱复苏，C端“零添加”趋势延续。
• 成本端：综合成本有所回落，利润弹性有望兑现。
• 板块估值处于低位，建议关注需求强劲及低估值的成长标的，推荐颐海国际。

2.4 卤制品板块

• 疫后经营改善，成本压力持续缓解，推荐绝味食品。

2.5 餐饮供应链板块

• BC分化，建议关注渠道及产品新机会，推荐安井食品。

2.6 烘焙板块

• 流通渠道有所修复，商超与餐饮收入增长可观，推荐立高食品。

2.7 休闲食品板块

• 渠道变革推动发展，建议关注成本变化走势，推荐盐津铺子、劲仔食品。

2.8 乳制品板块

• 需求有所恢复，成本持续下行，整体表现稳定。

投资建议

• 白酒板块：优先推荐高端白酒龙头（贵州茅台、五粮液、泸州老窖），地产酒推荐今世缘，次高端推荐舍得酒业，关注水井坊。
• 大众品板块：啤酒推荐华润啤酒、青岛啤酒；调味品推荐颐海国际；卤制品推荐绝味食品；餐饮供应链推荐安井食品；烘焙推荐立高食品；休闲食品推荐盐津铺子、劲仔食品；乳制品关注整体复苏趋势。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 行业竞争加剧
• 成本大幅波动