固定收益专题：国债流动性提高是否会改变利率债交易格局-20240116-德邦证券-12页_1mb

国债流动性提高对利率债交易格局的影响

总体分析

国债流动性提高，特别是10年期国债流动性显著优于国开债，导致国债流动性溢价提升，国开-国债利差从最低5BP走阔至20BP，体现了长端国债的投资价值。

当前流动性差异

• 动力原因：2023年9月以来，国债发行规模月均超过万亿元，而国开债发行规模较低（9-11月约4000亿元，12月仅100亿元）。
• 利率债表现：10年期国债流动性高，换手率显著提升；国开债流动性受发行量缩小影响，利差在10-11月利差走阔，12月震荡。
• 历史对比：国债流动性提高时，利差变化与政金债流动性相关；若政金债流动性下降，利差走阔（最高25BP）；反之，利差收窄（最多收窄40BP）。

历史复盘利差变化

• 5年期利差：流动性提高时，国开-国债利差从5BP上升至11BP。
• 历史事件：过去6次5年期国债流动性提高，数据显示流动性同步变化时利差变化幅度大。
• 10年期利差：流动性提高时，国开-国债利差总体收窄，但受发行规模影响，当前利差约20BP。

后续展望

• 关键因素：国开债发行规模将是决定因素。若发行量回升，交易盘可能回归国开债，利差收窄；否则，国债流动性溢价效应将蔓延至其他期限。
• 当前数据：新发国开债240205IB利差约8BP，预期流动性或提升，需关注续发规模。
• 风险提示：经济超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。

结论

国债流动性提高可能改变利率债交易格局，未来需监测流动性变化和发行规模，以评估投资机会和风险。