20220830-光大证券-今世缘-603369.SH-2022年半年报点评_Q2稳健增长_活力有望继续释放_3页_733kb

报告摘要

今世缘发布2022年半年报，Q2实现营收16.59亿元，同比增长14.00%；归母净利润6.16亿元，同比增长16.30%。整体表现稳健，全年任务有望完成。

产品结构优化：特A类及中端价位产品增长显著，特A类收入同比增长21.00%，占主营业务收入比重提升。中端产品如国缘淡雅、对开等表现突出，而次高端及以上产品增速相对平稳。
区域市场表现：省内市场发展势头良好，淮安、南京等传统强势市场增长显著，苏南市场增长有所放缓，可能与次高端产品受疫情影响有关。
财务指标改善：Q2毛利率提升至69.20%，同比增加3.02个百分点，主要受益于特A类及以上产品占比提升。销售费用率同比增加2.51个百分点，主要因促销活动及广告投入增加。销售净利率同比提升0.73个百分点，呈现稳中有升。
现金流情况：Q2销售现金回款17.56亿元，同比减少7.68%；经营现金流净额2.41亿元，同比减少61.63%，主要与回款受扰动及税费支付增加有关。
公司战略调整：7月底修改股权激励方案，扩大激励范围，成立分品牌事业部，以优化资源分配和协同发展，增强后续增长潜力。
盈利预测与估值：维持2022-2024年净利润预测为25.1/30.7/36.6亿元，EPS分别为2.00/2.45/2.92元。当前股价对应P/E为23倍，维持“买入”评级。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	5119	6406	7899	9538	11272
净利润（百万元）	1567	2029	2514	3070	3657
EPS（元）	1.25	1.62	2.00	2.45	2.92
P/E	37	29	23	19	16
P/B	7.0	6.2	5.2	4.4	3.7

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	71.1%	74.6%	76.4%	77.5%	78.5%
销售费用率	17.10%	15.10%	15.70%	15.80%	15.80%
管理及研发费用率	4.47%	4.03%	4.30%	4.30%	4.30%
销售净利率	37.11%	37.11%	37.11%	37.11%	37.11%
ROE（摊薄）	19.0%	21.8%	22.7%	23.2%	23.1%