20260408-华源证券-金风科技-02208.HK-风机毛利率持续恢复_风场减值影响业绩表现_3页_348kb

金风科技 (02208.HK) 投资总结

核心内容概述

本报告为华源证券对金风科技（02208.HK）的港股公司点评，发布于2026年4月8日，投资评级为“买入”（维持），主要分析了公司2025年年度报告及未来三年的盈利预测与财务状况。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年公司实现营业收入728亿元，同比增长28.8%；归母净利润27.7亿元，同比增长49.1%。
• 盈利未达预期，主要由于减值规模超出预期，2025年共计提信用减值及资产减值13.4亿元，同比增加7.8亿元。
• 2025年公司新增权益并网装机容量2.5GW，国内总装机规模达9.5GW，国际项目总装机433MW。

2. 风电设备业务

• 风机销售量高增，实现营收572亿元，同比增长47%；对外销售容量26.6GW，同比增长66%。
• 大风机（6MW及以上）销售占比超过80%，显示公司产品结构优化。
• 风机板块毛利率达8.95%，同比提升3.9个百分点，且高于2025年半年度的7.97%，毛利率持续改善。
• 截至2025年底，公司在手订单达53.7GW，同比增长13.4%，其中海外订单超过9GW，国际化进展顺利。

3. 海风业务

• 2025年新增海上风电装机2.1GW，市场份额达38%，首次登顶国内海风整机制造商榜首。
• 有望通过海风业务进一步拓展市场份额，增强公司竞争力。

4. 绿色甲醇业务

• 公司依托风电资源优势，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，与国际航运巨头签订长期协议。
• 2025年绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超过75万吨。
• 兴安盟项目一期25万吨已于2025年9月开车成功，预计为公司开辟新的成长曲线。

5. 盈利预测与估值

• 预计2026—2028年公司营业收入分别为1005、1117、1214亿元，同比增长38.1%、11.1%、8.7%。
• 归母净利润预计分别为44.7、62.4、75.9亿元，同比增长61.0%、39.8%、21.5%。
• 当前股价对应估值分别为11倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测摘要（单位：百万人民币）

现金流量分析（单位：百万人民币）

资产负债表（单位：百万人民币）

财务比率分析

风险提示

• 风机市场竞争加剧；
• 新能源电价下滑超预期；
• 补贴回收低于预期。

结论

金风科技在2025年展现出强劲的风机销售能力和毛利率恢复趋势，海外市场拓展顺利，同时通过绿色甲醇业务布局，有望在未来实现新的增长。尽管存在减值风险和电价下行压力，但公司未来三年的盈利预测表现乐观，估值持续走低，因此维持“买入”评级。投资者应关注其业务结构优化、海外拓展及绿色能源战略的推进情况。