深度报告-20230309-天风证券-奥瑞金-002701.SZ-终端需求复苏_制造成本改善_盈利拐点可期_21页_2mb

奥瑞金（002701）总结

公司概况

奥瑞金科技股份有限公司成立于1994年，总部位于海南文昌，是一家专注于食品饮料金属包装产品研发、设计、生产和销售的龙头企业。公司业务涵盖多种食品和饮料包装，包括三片罐、二片罐、制盖、灌装服务等，并提供包装设计及二维码辅助营销等综合服务。公司拥有全国40多个制造基地，覆盖16个省份，具备近百条国际领先的生产线。

核心内容

业绩表现

• 2021年：公司营收达138.85亿元，同比增长20.22%；归母净利润为9.05亿元，同比增长27.94%。
• 2022年Q1-3：公司营收为108.64亿元，同比增长1.69%；归母净利润为5.43亿元，同比下降33.85%。
• 2022年全年：预计营收为139.99亿元，同比增长0.82%；归母净利润为5.24亿元，同比下降42.14%。
• 2023年：预计营收为169.39亿元，同比增长21.00%；归母净利润为8.26亿元，同比增长57.72%。
• 2024年：预计营收为206.65亿元，同比增长22.00%；归母净利润为12.75亿元，同比增长54.35%。

毛利率与净利率

• 2022年Q1-3：公司毛利率为12.99%，同比下降4.75个百分点；归母净利率为5%，同比下降3.24个百分点。
• 2017-2021年：金属包装产品行业毛利率呈逐年下降趋势，主要受快消品市场增速放缓和疫情带来的不利影响。
• 2021年：金属罐毛利率为35.17%，二片罐毛利率为9.94%，饮料罐毛利率为36.89%，食品罐毛利率为16.86%。

客户结构与市场地位

• 公司拥有大量食品饮料行业的优质客户，包括红牛、东鹏特饮、百威啤酒、青岛啤酒、可口可乐等。
• 公司与主要客户签订战略合作协议，保障业绩可持续增长。
• 公司ROE优于同行，主要得益于较高的销售净利率和经营利润率。

行业分析

行业景气度提升

1. 政策支持：国家出台多项政策支持金属包装行业，如《关于加快我国包装产业转型发展的指导意见》等，推动行业发展。
2. 产品优势：金属包装相比塑料和纸包装具有更高的机械强度、更好的阻隔性能、便于印刷装饰等优点。
3. 需求增长：饮料行业消费升级和啤酒罐化率提升将推动金属包装需求增长。2021年我国啤酒罐化率为30.3%，远低于欧美国家。

行业增速与相关性

• 金属包装行业：2017-2021年CAGR为22.19%。
• 啤酒行业：2017-2021年CAGR为9.95%。
• 软饮料行业：2017-2021年CAGR为40.07%。
• 金属包装行业与啤酒和软饮料行业呈正相关关系。

关键信息

• 价格端：2021年公司金属罐价格为0.65元/罐，高于宝钢包装、昇兴股份和嘉美包装。
• 成本端：公司直接材料成本占主营业务成本比重较大，2021年为82.92%。
• 费用端：公司费控能力良好，采用“跟进式”生产布局模式，降低运输成本。

风险提示

1. 客户集中度风险：红牛等核心客户集中度较高，存在潜在法律纠纷。
2. 原材料价格波动风险：马口铁和铝价波动可能影响公司成本。
3. 食品安全事件风险：客户若发生食品安全事件，可能影响公司业务。
4. 外延式发展风险：外延式发展可能引发运营管理风险。
5. 新冠疫情风险：疫情可能对业务造成短期不利影响。
6. 预测主观性：财务预测具有一定的主观性，仅供参考。

估值与投资评级

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价格：6.08-7.37元。
• 目标市值：156.49-189.53亿元。
• 可比公司：裕同科技、昇兴股份、新巨丰、喜悦智行。
• 2023年PE：18.95-22.95倍。

财务预测摘要

主要观点

• 奥瑞金作为金属包装行业龙头，具备较强的市场竞争力和盈利能力。
• 公司通过“共生型”和“贴近式”生产布局模式，有效降低成本并提升盈利能力。
• 2021年公司营收增长显著，主要得益于传统业务增长和海外业务提升。
• 2022年Q1-3公司业绩承压，但预计2023-2024年将逐步恢复。
• 行业景气度有望提升，金属包装行业与啤酒和软饮料行业正相关。
• 公司ROE优于同行，具备较强的盈利能力和增长潜力。
• 公司面临客户集中度高、原材料价格波动等风险，但整体发展态势良好。

总结

奥瑞金作为金属包装行业的重要参与者，具备较强的市场地位和客户资源。公司通过多种业务布局和成本控制，保持较高的盈利能力。尽管2022年Q1-3业绩承压，但预计2023-2024年将逐步回暖。行业景气度提升和客户需求增长将为公司带来新的发展机遇。公司目前估值较低，具备一定的投资价值。