深度报告-20230209-西南证券-招商轮船-601872.SH-VLCC市场景气依旧_静待干散货运复苏共振_41页_5mb

招商轮船（601872）投资总结

核心内容

招商轮船是全球卓越的航运企业，专注于油轮、干散货船等核心运输业务，同时拓展汽车滚装船和集装箱运输业务，形成了“2+N”多元业务格局。公司通过优化船队结构、灵活调整运力及航线，展现良好的经营能力和市场适应性，享受航运市场景气周期带来的业绩弹性。

主要观点

1. 油运市场景气上行：俄乌冲突导致全球原油运输格局重构，运力供给放缓，运价中枢上移。中国原油消费需求复苏，进一步推动海上原油运输需求。预计2023、2024年VLCC运价分别为30000、45000美元/天，公司油轮业务有望享受更高收益。

2. 干散货运输市场复苏：我国建筑业及房地产行业政策利好，钢材消费需求逐步恢复，带动铁矿石进口需求，利好干散货运输市场。预计2023、2024年干散货船平均运价分别为24000、27000美元/天，运力供给放缓将推动运价上涨。

3. 汽车滚装船需求激增：新能源汽车出口大幅增长，推动“国车国运”需求。公司通过升级改造现有滚装船队，拓展远洋运输业务，预计2022、2023、2024年外贸汽车滚装船数量分别为1、4、7条，运价上涨显著。

4. 集装箱运输稳健发展：公司集装箱船队在东北亚航线表现稳定，稳步进军东南亚等受益于RCEP的增量市场，展现经营韧性。

5. 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润将保持28.6%的复合增长率，采用分部估值法，预测公司2023年市值为818.4亿元，对应目标价为10.07元/股，维持“买入”评级。

关键信息

• 船队结构：公司拥有51艘VLCC油轮、37艘VLOC干散货船，LNG船队和滚装船队也在稳步发展。
• 环保政策影响：国际环保新规（如EEXI和CII）将影响运力供给，老旧船队退出速度加快，运价有望上涨。
• 政策支持：中国稳增长政策、房地产利好政策、疫情防控措施优化，将推动钢材和铁矿石需求回升，利好干散货运输市场。
• 运价预测：VLCC运价预计2023年为30000美元/天，2024年为45000美元/天；干散货船运价预计2023年为24000美元/天，2024年为27000美元/天。
• 盈利增长：公司2022年前三季度实现归母净利润38.7亿元，同比增长66.1%，毛利率为22.1%。
• 投资建议：基于分部估值法，公司2023年估值为818.4亿元，对应股价为10.07元，维持“买入”评级。

航运市场分析

• 油运市场：全球原油运输格局重构，中国消费需求回升推动市场景气。VLCC在手订单占比为2.9%，运力增速放缓，供需错配将推高运价。
• 干散货市场：中国是铁矿石主要进口国，进口占比超70%。随着基建和房地产政策利好，钢材需求有望恢复，带动干散货运输需求。
• 汽车滚装船市场：新能源汽车出口量大幅上涨，推动“国车国运”需求，公司通过升级船队布局远洋运输，享受运价上涨红利。
• 集装箱运输市场：公司合理布局船队，核心航线表现稳定，稳步拓展东南亚市场，展现经营韧性。

风险提示

• 宏观经济波动风险：全球经济不确定性可能影响航运需求。
• 地缘政治风险：俄乌冲突及欧美对俄制裁可能对运输格局和运价产生持续影响。
• 燃油价格波动风险：燃油成本变化将影响航运企业盈利。
• 运价上涨不及预期风险：若运价增长不及预期，将影响公司业绩表现。

估值与目标价

• 分部估值法：以中远海能、太平洋航运、中远海特等为可比公司，分别给予油运板块17倍PE，干散货板块10倍PE，其他板块13倍PE，综合估值为818.4亿元，对应目标价10.07元。

公司优势

• 优质船队结构：VLCC和干散货船队结构优于市场，具备较强的市场竞争力。
• 灵活经营策略：公司通过锁定部分中短期期租、优化船队配置、拓展新航线等方式，保持经营的稳定性和灵活性。
• 政策利好支撑：中国基建、房地产及新能源汽车出口政策利好，为公司运输业务带来长期增长动力。

总结

招商轮船凭借其全球领先的船队结构、灵活的经营策略及多重政策利好，有望在油运、干散货及汽车滚装船运输市场中持续受益。公司盈利预测良好，估值合理，维持“买入”评级。