20220703-天风证券-卓然股份-688121.SH-受益于炼化行业发展_公司一体化服务为亮点_15页_1mb

报告摘要

卓然股份是一家专注于大型炼油化工专用设备模块化、集成化制造的提供商，主要服务于石油化工、炼油与天然气化工等领域，提供设计、制造、安装与售后服务一体化的解决方案。公司凭借其模块化制造能力和自主研发的PDH工艺包，逐步打破国外技术垄断，成为行业内的领先企业。

行业发展趋势：
- 炼油行业在“十三五”期间保持稳定增长，年均增速为4.4%，开工率也在增长，2021年达到77.2%。
- “十四五”期间，预计全国炼油能力将增至9.8亿吨/年，新增产能主要来自盛虹、中石化与中石油。
- 石化行业乙烯当量缺口大，进口依存度接近36%，市场空间广阔。
- 炼化专用设备行业利润持续上升，2020年利润为43.7亿元，同比增速18%；2021年上半年利润为24.7亿元，同比增速57%。
- 模块化趋势明显，可降低建设成本、缩短周期、提升安全性。
公司亮点：
- 乙烯裂解炉是公司的核心产品，2020年占石化专用设备收入的57%、79%和90%。
- 公司自主研发的PDH工艺包于2022年6月19日正式运行，具有技术优势，有助于提升净利率和成长性。
- 拥有国内外先进技术水平，具备议价能力、技术研发、模块化供货与项目经验等竞争优势。
盈利预测与估值：
- 2022/2023/2024年归母净利润预测分别为2.02亿元、2.40亿元和2.59亿元，EPS分别为0.99元、1.18元和1.28元。
- 2022年7月1日股价对应的PE估值为26/22/20倍。
- 给予2023年25倍PE，目标价29.51元，首次评级为“增持”。

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	市盈率（PE）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2020	27.28	2.44	1.63	15.58	7.58	1.89	0.00
2021	39.01	3.15	1.56	16.32	2.78	1.32	12.19
2022E	28.83	2.02	0.99	25.53	2.51	1.78	8.12
2023E	34.22	2.40	1.18	21.51	2.25	1.50	11.51
2024E	37.00	2.59	1.28	19.89	2.02	1.39	7.85