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煤炭行业2019年信用风险展望总结

核心内容

2019年煤炭行业在政策、供需及债务结构等方面面临多重挑战与机遇。供给侧改革持续推进，行业信用风险继续分化，整体盈利趋于平稳，但企业间盈利差距拉大。煤炭价格在高位合理区间波动，债务集中兑付压力显著，部分企业信用风险上升。

主要观点

• 政策导向：2019年煤炭调控重点转向保障先进产能置换、企业兼并重组与减负，同时加强安全与环保监管。
• 供需格局：电力及煤化工需求增长，但受高库存影响，动力煤需求增速放缓；钢铁、水泥需求保持平稳。
• 价格趋势：煤炭价格存在下行压力，但受政策调控及供需平衡影响，将维持高位合理区间波动。
• 盈利分化：行业整体盈利增速放缓，但中大型企业盈利改善，部分落后产能企业仍面临亏损。
• 债务结构：存续债到期期限集中，2019年占比最高，存在集中兑付压力；债务融资工具期限结构有所改善。
• 信用质量：整体信用水平保持稳定，但企业间分化明显，个别企业信用风险上升。

关键信息

行业现状

• 主营业务收入与毛利率：2017年起煤炭开采和洗选业主营业务收入由降转升，但增速放缓；2018年1-10月，主营业务收入同比增长5.70%，利润总额增长10.70%，销售利润率保持在12%以上。
• 负债率与流动性：2018年10月末，行业总负债为36,157亿元，资产负债率65.43%，较2017年略有下降，但债务负担仍较重。
• 去产能进展：2018年去产能任务有望提前完成，但结构性去产能任务仍较艰巨，主要集中在山西、内蒙古和陕西地区。
• 煤炭消费量：2018年1-10月煤炭消费量同比增长2.81%，总体保持平稳，预计2019年将缓速增长。

市场动态

• 煤炭价格：动力煤价格全年保持高位，环渤海动力煤价格指数稳定在570元/吨左右；焦煤、无烟煤价格也有明显上涨。
• 下游需求：
  • 电力行业：需求有望增长，但火电增速受高库存和绿色能源发展影响有所减缓。
  • 钢铁行业：粗钢产量稳步增长，煤炭消费量保持平稳。
  • 水泥行业：受基建投资回升影响，煤炭消费量变化不大。
  • 煤化工行业：新型煤化工发展带动煤炭需求增长，但传统领域受环保限产影响。

债务风险

• 存续债到期结构：截至2018年11月21日，存续债券余额7,259.24亿元，其中2019年到期债券余额为2,378.85亿元，占比32.77%，集中兑付压力显著。
• 永泰能源案例：因未结清关注类贷款及债券违约，触发交叉保护条款，导致债券集中提前到期，成为2018年煤炭行业唯一出现实质违约的企业。
• 发债主体结构：2018年1-11月，新发债主体级别集中在AA+及以上，AAA占比高，整体信用环境有所改善。

信用风险展望

• 行业集中度提升：前十大煤企原煤产量占比持续上升，区域集中度提升，有利于稳定行业盈利和价格。
• 信用分化加剧：资源条件差、非煤业务亏损、费用控制能力弱及债务压力大的企业将面临更高信用风险。
• 债务管理改善：随着市场化债转股等政策逐步落地，资本结构有望进一步优化，资产负债率可能小幅下降。

结论

2019年，煤炭行业将在政策调控、供需平衡及债务管理等方面迎来结构性调整。尽管整体盈利趋于稳定，但企业间分化明显，部分企业信用风险上升。行业集中度提升和优质产能释放将有助于稳定价格和盈利，但需关注债务集中兑付及部分企业面临的流动性压力。