中东变局对化工之二_冲突加速景气修复趋势_11页_400kb

中东变局对化工行业的影响总结

核心内容

中东冲突被视为化工行业景气修复的加速器，其短期供给收缩和价格波动促使下游更快接受高价，推动行业库存去化，从而加速了中长期的景气趋势。该冲突并未改变化工行业整体的复苏逻辑，但通过加剧短期供需失衡，强化了行业盈利能力和价格中枢的上移。

主要观点

• 中东冲突的短期影响：冲突导致全球性供给收缩，尤其是对石化原料的冲击，使得MDI、TDI等化工品价格快速上涨。
• 价格波动的驱动因素：价格提升不仅源于成本上升，更得益于企业主动提价以缓解亏损压力，尤其是聚氨酯行业。
• 库存去化的作用：库存的快速下降显著提升了行业景气度，为供需改善提供了支撑。
• 行业与企业的受益情况：冲突加速了部分化工子行业的景气修复，龙头企业如万华化学、万凯新材等在价格与库存方面表现突出。

关键信息

1. 中东冲突作为加速器

• 冲突已持续超过一个月，导致油气与化工品价格大幅波动。
• 市场逐渐脱敏，认为冲突仅为短期脉冲，但其对行业中长期趋势的推动作用显著。
• 万华化学作为聚氨酯行业龙头，其经营策略调整（从份额导向转为利润导向）对行业起到了关键作用。
• 冲突导致全球供给收缩，加速了下游对高价的接受，推动库存快速去化。

2. 价格加速上涨利好格局优势行业

• MDI/TDI价格与价差显著上涨：与2月底相比，MDI、聚合MDI和TDI价格分别上涨了45%、47%和37%，价差涨幅也达到46%、50%和34%。
• 海外企业成本上升更快：由于依赖天然气，海外企业的成本涨幅远高于国内依赖煤炭的万华化学。
• 企业提价意愿增强：聚氨酯行业龙头在冲突期间频繁提价，推动行业盈利中枢上移。
• 万华化学受益明显：其MDI价格与盈利周期性减弱，行业周期性被显著平抑。

3. 库存加速去化利好供需改善行业

• 聚酯瓶片行业：

  • 2025年7月起开工率被有效控制，维持在80%左右。
  • 库存天数持续下降，2025年底已降至历年同期较低水平。
  • 冲突期间，海外供应受限，导致价差扩大，国内企业受益明显。
  • 预计冲突结束后，库存将进一步下降，行业盈利中枢提升。

• PVC行业：

  • 自2021-2022年高点后持续下行，主要受中美需求疲软影响。
  • 中东冲突导致乙烯法PVC供应紧张，国内电石法PVC开工率提升，但库存仍处高位。
  • 冲突期间乙烯法-电石法价差大幅扩大，出口利润空间提升。
  • 随着库存下降，PVC行业有望进入新的景气周期。

投资建议

• 推荐行业与公司：
  • 价格加速提升：MDI/TDI行业，推荐万华化学（600309，买入）。
  • 库存加速去化：聚酯瓶片行业，推荐万凯新材（301216，买入）；PVC行业，推荐中泰化学（002092）、新疆天业（600075）（未评级）。

风险提示

• 中东冲突局势变化：局势发展可能影响供需变化及价格走势。
• 需求不及预期：若需求增长不如预期，可能削弱景气修复的持续性。
• 假设条件变化：报告中的分析基于特定假设，若条件变化可能影响测算结果。

行业评级

• 基础化工行业：看好（维持）
• 评级标准：
  • 好看：相对市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对市场基准指数收益率在-5%至+5%之间波动
  • 看淡：相对市场基准指数收益率在-5%以下
  • 未评级：行业不在研究覆盖范围内
  • 暂停评级：行业投资价值分析存在重大不确定性

证券分析师信息

• 倪吉：执业证书编号 S0860517120003，联系方式：niji@orientsec.com.cn，021-63326320
• 万里扬：执业证书编号 S0860519090003，联系方式：wanliyang@orientsec.com.cn，021-63326320

相关报告

• 中东变局对化工：短中长期三维影响（2026-03-31）
• PVC能否成为下一个电解铝（2026-02-09）
• 从份额向回报，行业预期正迎来重构（2026-01-20）
• 从巴菲特收购OxyChem看化工景气复苏机遇（2025-11-06）
• 机遇：聚酯瓶片行业有望提前复苏（2025-07-01）

图表目录

• 图1：中东冲突后国内MDI/TDI价格快速上涨
• 图2：中东冲突后国内MDI/TDI价差快速上涨
• 图3：中东冲突后国内煤炭价格小幅上涨
• 图4：中东冲突后LNG价格大幅上涨
• 图5：万华MDI份额提升使行业周期性减弱
• 图6：聚酯瓶片价差持续改善
• 图7：聚酯瓶片开工率得到有效控制
• 图8：瓶片工厂库存天数持续降低
• 图9：中东冲突后PVC社会库存快速下降
• 图10：中东冲突后乙烯法PVC开工率大幅下降
• 图11：中东冲突后电石法PVC开工率有所提升
• 图12：乙烯法-电石法价差大幅扩大
• 图13：中东冲突后PVC出口利润空间显著扩大

图表与数据来源

• 数据来源：同花顺、新浪财经、隆众资讯、卓创资讯、百川盈孚、东方证券研究所

分析师申明

• 分析师对所提及证券的建议和观点反映其个人判断，与薪酬无直接关系。
• 报告中提及的投资评级信息仅作为参考，不构成投资建议。

免责声明

• 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供客户使用。
• 报告基于公开信息，力求准确但不保证其完整性。
• 本公司不对因使用本报告内容而造成的任何损失承担责任。
• 报告内容不得被复制、转发或公开传播，未经授权的引用或使用可能产生法律风险。