美国信用债市场结构研究：美国信用债市场的结构如何？-20210126-天风证券-10页_374kb

报告摘要

美国信用债市场结构总结

核心内容概述

美国信用债市场由市政债和公司债共同构成，二者在市场结构中占据重要地位。截至2020年三季度末，美国信用债存量规模达到14.36万亿美元，其中市政债余额为3.92万亿美元，占比27.3%；公司债余额为10.44万亿美元，占比72.7%。公司债在总量中占主导地位，而市政债则在结构上具有较高的信用评级和较低的违约率。

2020年美国信用债发行规模达2.75万亿美元，同比增长48.7%。其中，市政债发行规模为4727亿美元，同比增长10.9%；公司债发行规模为2.28万亿美元，同比增长60.1%。公司债内部，金融行业发行规模为4180亿美元，同比增长32.5%；非金融行业发行规模为1.86万亿美元，同比增长68.0%。可以看出，非金融公司债的增长尤为显著，成为推动信用债市场扩张的主要力量。

主要观点

市政债特点：
- 市政债发行人普遍信用评级较高，违约率显著低于公司债。
- 市政债主要分为税收支持债券和收益债券，其中收益债券占比超过50%。
- 投资者结构以个人投资者为主，占比达45%，其次是共同基金、银行和保险公司等金融机构。
- 市政债违约虽有发生，但整体违约率极低，1970-2019年平均累计违约率仅为0.16%，远低于全球公司债的10.17%。
公司债特点：
- 公司债以投资级债券为主，占比长期维持在70%以上（含金融行业）或66%-72%（不含金融行业）。
- 公司债发行受美联储货币政策影响显著，尤其是在2008年金融危机后和2020年美联储扩表期间，非金融公司债发行量大幅增长。
- 2020年公司债发行高峰集中在3-6月份，与美联储资产规模扩张周期高度吻合。
- 公司债违约率与宏观经济状况密切相关，经济衰退时期违约率往往上升，但整体仍低于历史峰值。

关键信息

存量与增量：
- 截至2020年三季度末，美国信用债存量为14.36万亿美元，其中公司债占主导。
- 2020年信用债发行规模同比增长48.7%，主要由公司债带动，尤其是非金融公司债增长显著。
行业分布：
- 公司债行业分布相对均匀，涵盖必须消费、公用事业、工业、通信、科技、能源、医疗、原材料、可选消费等。
- 信息技术和医疗健康行业公司债发行量占比显著提升。
货币政策影响：
- 美联储的资产扩张与非金融公司债发行量增长高度相关，2020年非金融公司债同比增长68%，主要受益于低利率政策和量化宽松。
市场对比与启示：
- 尽管中美信用债市场存在制度与结构差异，但美国信用债市场的增长趋势和政策驱动为理解中国信用债市场提供了参考。
- 中国信用债市场若不出现简单收紧和去杠杆，则有望继续发展。

市场结构变化趋势

市政债：
- 市政债存量自2010年以来基本维持在4万亿美元左右，增长缓慢。
- 发行规模相对稳定，2020年同比增长仅10.9%。
公司债：
- 公司债存量和发行量均呈现快速增长趋势，2020年同比增长60.1%。
- 非金融公司债成为增长主力，尤其在2008年金融危机后和2020年美联储扩表期间，增速显著。

总结

美国信用债市场以公司债为主导，市政债作为重要组成部分，具有较高的信用评级和较低的违约率。公司债发行与货币政策高度相关，尤其在宽松环境下，非金融企业融资需求旺盛。市政债虽有违约案例，但整体违约率极低，其发行主要依赖税收收入或项目收益。尽管中美市场存在显著差异，但美国信用债市场的发展路径和结构变化仍可为理解中国信用债市场提供一定参考，尤其在宏观政策不收紧的情况下，中国信用债市场仍有较大发展空间。

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