20260522-天风证券-天风MorningCall_0522_银行-房贷与楼市_电新-SOFC_化工-伊朗及中东地区化学品_医药-创新药高成长机会_6页_1mb

天风MorningCall·0522 总结

核心内容

本报告由天风证券研究所发布，涵盖银行、电新、化工、医药四大行业分析，重点探讨房贷与楼市背离、SOFC在数据中心供电的应用、中东地区化学品市场情况以及非小细胞肺癌（NSCLC）下一代疗法的投资机会。

主要观点

银行行业分析

• 房贷与楼市背离：2025年4月，大中城市商品房成交面积同比增长3.4%，二手房成交面积同比增长17%，但居民中长贷新增规模仅为1200亿，为2008年以来最低水平。
• 居民加杠杆审慎：更多购房者使用自有资金购房，提前还贷现象持续，二手房“卖旧买新”趋势加强。
• 房价下跌影响按揭业务：房价下跌导致银行贷款额度缩水，按揭贷款发放策略更加严格。
• 公积金贷款替代效应：4月杭州公积金新政后，总价200万元以内的二手房使用公积金比例从13.8%提升至19.4%，对商业贷款形成一定替代。
• 信贷结构趋势：预计零售信贷继续缩表，企业中长贷偏弱，而企业短贷和票据则高增，信贷结构的再平衡仍需时间。

电力设备与新能源行业分析

• SOFC适配数据中心供电：SOFC具备交付周期短、低冗余配置、功率跟踪功能等优势，更适配数据中心的800V直流供电架构。
• SOFC经济性提升：Bloom Energy已获得大订单，计划扩产至2GW，SOFC成本预计每年下降两位数，有望在未来与燃气轮机竞争。
• 供应链合作加速：Ceres Power与多家厂商合作，推动SOFC产能扩张，未来市场潜力较大。

基础化工行业分析

• 伊朗能源地位重要：伊朗是全球主要石油生产国，2025年日均原油产量约337万桶，天然气产量约279bcm，对全球能源市场影响深远。
• 霍尔木兹海峡关键作用：该海峡是全球约20%的液体石油和LNG贸易通道，其安全直接影响能源供应。
• 中东局势风险：美伊局势可能引发能源供应中断、成本上升，进而影响下游化工品价格。
• 中东重要化学品：包括甲醇、尿素、乙二醇、硫磺、氦气、锶矿、溴素等，对全球化工产业链影响较大。

医药行业分析

• 非小细胞肺癌治疗市场潜力大：野生型NSCLC患者数量多，市场广阔，是肿瘤治疗重点方向。
• IO+ADC疗法前景可期：PD-1药物为现有标准疗法，下一代IO和ADC疗法在临床数据和疗效上表现良好，部分已获批上市。
• 多路径疗法竞争格局清晰：未来1-3年，多个重点药物将进入III期临床试验阶段，市场将进入“多机制+分层”竞争阶段。
• 创新药投资机会：IO三抗和ADC联用疗法进入早期临床，三抗早期数据优秀，相关标的包括进入MRCT后期临床阶段的资产及下一代IO+ADC联用高潜力资产。

关键信息

• 房贷与楼市背离：居民中长贷新增规模创历史新低，房贷需求减弱，而楼市成交量回升，显示购房意愿与融资能力的不匹配。
• SOFC技术优势：SOFC具备低冗余、功率跟踪、直接输出800V直流电等优势，适合数据中心供电需求，且经济性有望提升。
• 中东化学品市场：伊朗及中东地区在能源供应和化学品生产方面具有重要地位，地缘政治风险可能引发供应链和价格波动。
• 创新药投资方向：非小细胞肺癌治疗领域，IO+ADC联用疗法成为新的投资热点，相关药物进入临床试验阶段，未来市场格局将更加多元化。

风险提示

• 银行：按揭贷款规模持续下滑、按揭资产质量承压、地产回暖趋势中断。
• 电新：北美电力需求不及预期、与燃气轮机等其他发电形式竞争、供应链竞争加剧、产品价格下降。
• 化工：国际冲突带来的生产供应和宏观需求风险、原料价格波动带来的成本抬升风险。
• 医药：临床试验结果不确定性、市场竞争加剧、政策变化风险。

报告法律声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 天风证券研究所分析师声明其观点准确反映个人看法，与报酬无直接或间接关系。
• 本报告版权属天风证券所有，未经许可不得复制、分发或修改。

买方观点

• 市场趋势：维持“慢牛未改”判断，指数或震荡创新高。
• 投资方向：科技成长仍是共识方向，资金向国产算力、半导体等低拥挤度环节扩散；周期板块中，有色、化工等涨价链关注度提升；部分客户左侧布局银行等高股息资产。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（预期股价涨幅>20%）、增持（10%~20%）、持有（-10%~10%）、卖出（<-10%）。
• 行业投资评级：强于大市（>5%）、中性（-5%~5%）、弱于大市（<-5%）。

免责声明

• 本平台内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应基于独立分析和判断，全面评估公司基本面、行业前景及市场环境。
• 天风证券不对使用本平台内容所导致的任何损失承担责任。

联系方式

天风机构销售通讯录