20171030-安信证券-口子窖-603589.SH-预收款新高_显著受益省内消费升级_5页_492kb

报告摘要

口子窖（603589.SH）2017年三季报分析总结

核心内容

口子窖发布2017年三季报，数据显示公司前三季度业绩表现亮眼，营收与净利润均实现显著增长。公司凭借其在安徽省内的市场优势和产品结构优化，持续受益于省内消费升级趋势。

主要观点

业绩增长显著：2017年前三季度公司实现营收27.15亿元，同比增长16.29%；归母净利润8.76亿元，同比增长25.49%。单三季度营收9.69亿元，同比增长13.72%；归母净利润3.75亿元，同比增长22.01%。
预收账款创新高：Q3预收账款余额达5.47亿元，环比增加0.97亿元，同比增长192%，反映销售旺盛，经销商打款积极，收入确认相对中性。
产品结构持续优化：高档白酒销售收入占比达到93.9%，较去年同期提升2.1个百分点，中高端产品快速增长，中低端产品持续下降。
省内市场主导收入：1-9月安徽省内销售收入22.31亿元，同比增长17.74%，占总收入的80%，成为公司收入增长的主要贡献。公司已成为安徽省内第二大白酒品牌。
消费升级受益：随着安徽省白酒消费从50-80元上移至100-150元，口子窖凭借中高端定位持续受益，未来有望进一步替代中低端产品成为利润增长点。
费用控制能力强：销售费用率同比下降3.27个百分点至7.5%，管理费用率同比下降1.3个百分点至4.75%，公司成本控制和运营效率显著提升。
投资建议：首次评级，给予买入-A评级，目标价57元，对应2018年PE为28倍。
风险提示：口子窖系列销售不达预期可能拖累报表。

关键信息

营收与利润预测

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）
2017E	33.196	9.844	1.64
2018E	38.755	12.234	2.04
2019E	45.485	15.155	2.53

财务指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	69.8%	72.4%	73.9%	75.4%	76.7%
净利润率	23.4%	27.7%	29.7%	31.6%	33.3%
ROE	16.5%	18.5%	20.1%	21.5%	22.7%
ROIC	30.9%	27.7%	27.9%	61.6%	48.9%
销售费用率	13.9%	12.7%	12.3%	11.9%	11.4%
管理费用率	7.4%	6.6%	5.9%	5.3%	4.8%
三费/营业收入	21.5%	19.2%	18.0%	16.8%	15.6%
资产负债率	26.3%	25.5%	22.4%	22.3%	21.5%
流动比率	2.58	2.71	3.24	3.48	3.83
速动比率	1.42	1.52	2.85	2.31	3.38
PE	50.1	38.7	30.8	24.8	20.0
PB	8.3	7.2	6.2	5.3	4.5

财务趋势

营收增长：预计2017-2019年营收分别增长17.3%、16.7%、17.4%。
净利润增长：预计2017-2019年净利润分别增长25.6%、24.3%、23.9%。
费用控制：销售费用率和管理费用率持续下降，费用控制能力显著增强。
盈利能力提升：净利润率从23.4%提升至33.3%，ROE从16.5%提升至22.7%。

市场表现

股价表现：2017年10月27日股价为50.56元，12个月价格区间为31.32-51.85元。
投资评级：买入-A，目标价57元，对应2018年PE为28倍。
风险提示：口子窖系列销售不达预期可能拖累报表。

总结

口子窖在2017年三季报中展现出强劲的业绩增长和良好的市场表现。公司凭借省内消费升级趋势和产品结构优化，实现了营收和净利润的双增长。其费用控制能力突出，盈利能力持续提升。未来，公司有望通过进一步优化产品结构和拓展省外市场，实现业绩的持续增长。投资建议为买入-A，目标价57元，但需关注口子窖系列销售不达预期的风险。

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