20230715-国盛证券-固定收益点评_保险次级债的挖掘机会-次级债洼地_14页_636kb

报告总结：保险次级债挖掘机会分析

1. 行业近况

• 保费收入增长：2011年至2016年快速增加，2022年重启增长，2023年5月总保费收入同比增长10.68%，居民低风险资金逐步流入保险产品。
• 偿付能力压力：偿二代二期工程实施后，核心偿付能力充足率显著下降，但行业基本面好转，保险公司负债成本降低。

2. 市场情况

• 成交活跃度：2023年一季度成交额和换手率上升，4月换手率达87.3%，利差收窄明显，信用利差处于历史较高分位（AAA级80%分位，AA+级18%分位）。
• 估值优势：保险次级债比二级资本债条款更友好（含赎回条款），换手率低，信用利差更厚，体现价值修复机会。

3. 供需分析

• 供给端：2023年前7月公募发行459亿元，主要为10年期债券。
• 需求端：保险公司和基金为主要需求力量，纯债基金持仓占比低，互持因素放大需求。

4. 存续情况

• 债券结构：存量2.95万亿元，83只债券，80%为AAA级，30%行权剩余期限3-5年，26%为1年以内。
• 发行主体：头部保险公司如中国人寿、人保寿险等存续规模较大。

5. 投资机会

• 筛选模型：基于外部支持、财务、风险监管三大维度构建打分模型，拟合效果良好，高得分公司包括中国人寿、中国人保集团等。
• 推荐个券：筛选出16只AAA级保险次级债，如20平安人寿资本补充债01，体现估值和条款优势。

6. 风险提示

• 信用风险：超预期信用事件可能影响。
• 模型局限：打分模型设定偏差，数据统计误差。