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非银金融行业跟踪：利率上行驱动，短期保险板块继续占优

核心内容

本报告分析了非银金融行业（证券与保险）近期表现及未来趋势，指出在利率上行的背景下，保险板块短期更具投资价值，而证券板块则面临流动性紧缩与信用风险挑战。同时，新三板转板政策的落地为券商行业带来新的业务机会，尤其是中小券商。

主要观点

• 市场流动性偏紧：本周市场成交额逐日递减，预计短期将维持在9000-10000亿元水平，两融余额虽有所回升，但快速上升可能性不大。
• 融券规模增速或超融资：证监会表示将继续推进扩大融券券源，完善多空平衡机制，预计融券规模增速将高于融资，融券融资比或快速上升。
• IPO规模温和增长：注册制稳步推进，但企业资质审核趋严，年内IPO规模将温和增长，承销保荐业务仍由头部券商主导。
• 新三板转板机制落地：沪深交易所及全国股转公司发布细则，新三板转板流程制度化，企业从挂牌到转板有望在20个月内完成，将提升资本市场吸引力。

关键信息

1. 板块表现

• 非银板块整体下跌2.69%，在申万一级行业中排名10/28。
• 证券板块下跌5.82%，表现弱于市场整体；保险板块上涨1.06%，跑赢沪深300指数。
• 保险板块独立行情：受益于1月负债端数据亮眼和利率上行预期，板块持续反弹。
• 证券板块承压：受信用风险及流动性制约，短期投资价值有限，建议关注中长期价值主线。

2. 重点推荐标的

• 证券：中信证券、华泰证券
• 保险：中国平安、中国太保

3. 保险板块亮点

• 利率上行利好：中美长端利率上行推动保险板块估值修复。
• 负债端改善：1月寿险公司保费数据超预期，新单增长显著，尤其是中国平安。
• 疫情缓和：国内疫情趋稳，若春运无新增风险，3月负债端或出现显著边际改善。
• 估值空间：当前上市险企股价对应21年EVPS在0.58-1x之间，中长期仍具投资价值。

4. 证券板块分析

• 资本金与风险防控：资本金、经营实力和风险防控能力将成为中长期“胜负手”。
• 中信证券配股：宣布按每10股配售不超过1.5股的比例配股，募资不超过280亿元，用于发展资本中介业务、子公司投入及信息系统建设。
• 头部券商优势：业务结构高度相似的证券行业，龙头护城河有望拓宽，估值溢价更高。

热点聚焦

新三板改革进入实操阶段

• 转板机制落地：沪深交易所及全国股转公司发布新三板转板细则，明确转板条件、优化审核流程、做好制度衔接。
• 转板条件：
  • 精选层挂牌一年以上；
  • 无违法违规情况；
  • 股本及成交量要求；
  • 符合科创板、创业板定位。
• 中小券商受益：新三板转板机制为中小券商带来业务增长空间，部分中小券商在精选层辅导中表现突出。

行业及个股动态

• 政策动态：
  • 银保监会发布互联网贷款业务规范，加强风险控制与集中度管理。
  • 延长京津冀保险市场跨区域经营试点有效期至2022年。
  • 证监会修订公司债券及资信评级管理办法，落实注册制，强化监管。
• 个股动态：
  • 中国太保：1月保费收入565.22亿元（寿险）及186.48亿元（财险）。
  • 中国人寿：1月保费收入约2189亿元。
  • 中国平安：1月保费收入超1200亿元。
  • 中信证券：发布配股计划，募资不超过280亿元。
  • 东方财富：业绩大幅增长，净利润同比增长161%。
  • 海通证券：营业收入与净利润均实现增长。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 政策风险
• 市场风险
• 流动性风险

行业评级体系

• 行业投资评级：
  • 看好：相对沪深300指数收益率5%以上；
  • 中性：收益率介于-5%至+5%；
  • 看淡：收益率低于-5%。
• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：收益率5%~15%；
  • 中性：收益率-5%~+5%；
  • 回避：收益率低于-5%。

分析师简介

• 刘嘉玮：武汉大学学士，南开大学硕士，具有“数学+金融”复合背景，拥有四年银行工作经验及五年非银金融研究经验。
• 荣誉：曾获新财富非银金融行业第一名、水晶球非银金融行业第一名等。

分析师承诺

• 所有观点、逻辑和论据均为分析师研究成果，引用信息均已注明出处。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

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