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2015年三季报总结：投资收益拖累主板，并购并表支撑创业

报告核心内容和观点

2015年三季度，中国经济持续下行，上市公司整体收入增速放缓，净利润增速也出现显著回落。整体收入增速由上半年的-1.4%降至-2.9%，剔除金融后降至-7.1%，接近2009年金融危机时期的最低水平。净利润增速由上半年的+6.6%大幅回落至接近0增长，剔除金融石油石化后，净利润增速自2012年以来首次转负。

主要观点

• 投资收益下滑：三季度投资收益同比减少1891亿元，成为拖累整体利润的主要因素。
• 毛利率下降：受终端产品价格下滑影响，整体毛利率由升转降，对估值形成压力。
• 费用结构变化：管理、销售费用增速回落，但财务费用因人民币贬值而上升，三项费用增速基本持平。
• 板块分化明显：主板收入和利润增速持续回落，中小板和创业板仍保持相对增长，但创业板的增速主要依赖并购并表和非经常性损益。
• 内生增长乏力：剔除受益牛市的东方财富、同花顺，以及有大额非经常性损益的公司后，剩余351家创业板公司仅贡献净利润增长的24%，内生增长实际较低。
• 部分行业表现较好：环保、医疗、医药、计算机、电子、文化传媒、通信设备等细分行业存在持续内生增长。

收入增速分析

• 整体收入增速：由上半年的-1.4%降至-2.9%，剔除金融后降至-7.1%。
• 主板：收入增速继续回落至-2.5%。
• 中小板：收入增速降至9%。
• 创业板：收入增速维持高位，达到31.3%。

利润增速分析

• 整体利润增速：接近0增长，下滑幅度超过收入下滑幅度。
• 中小板：净利润增速维持在10%以上。
• 创业板：净利润增速维持在20%以上，但主要依赖并购并表和非经常性损益。
• 剔除影响因素后：剩余351家创业板公司净利润仅增长6.8%，内生增长实际更低。

创业板盈利分解

盈利能力分解

• 毛利率：整体毛利率由升转降，剔除金融石油石化后，毛利率回升态势终结。
• 三项费用：管理费用、销售费用增速回落，财务费用因人民币贬值而上升，三项费用增速未继续下降。
• 财务费用冲击：人民币三季度贬值4.1%，导致有美元负债的上市公司出现较大汇兑损失，航空、房地产行业尤为严重。

经营能力分析

• 应收账款周转率：持续回落，反映企业回款能力减弱。
• 存货周转率：逐渐回落，显示库存压力增大。
• 整体经营情况：经济持续低迷，上市公司经营状况未见明显改善。

收入趋势分析

• 周期性行业：钢铁、建筑、采掘等收入负增长。
• TMT、医药、交运、休闲服务：收入增长相对较好。
• 部分行业显著增长：休闲服务、通信、电气设备收入较二季度明显增长。

盈利趋势分析

• 非银金融、传媒、计算机、医药生物：盈利增速相对较快。
• 周期性行业：扭亏为盈被证伪，净利润回落明显。
• 细分行业景气度较高：通信设备、文化传媒、生物制品、医疗服务、计算机设备、电子制造、半导体和医疗器械等行业的净利润增速超过15%。

重要声明

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