> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告总结 ## 核心内容概览 本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇撰写，主要分析了当前模拟组合的收益表现与信用策略的超额收益情况，涉及利率风格与信用风格组合的周度收益、收益来源及超额收益跟踪等内容。报告还附有模拟组合的配置方法说明，并提示了相关风险。 ## 主要观点与关键信息 ### 一、组合策略收益跟踪 1. **本周收益表现**： - 利率风格组合中，产业超长型、二级超长型策略表现较好，周度收益分别为0.05%、0.04%。 - 信用风格组合中，产业超长型、二级超长型策略周度收益分别为0.13%、0.11%，多数信用风格组合跑赢对应利率风格组合。 - 城投超长型组合表现相对较弱。 2. **重仓券种表现**： - 二级债重仓策略反弹动力较强。 - 存单重仓组合收益均值下行8.2bp至0.04%。 - 城投重仓组合平均收益降至0.05%，环比跌幅约11bp。 - 3-4年期品种作为收益率曲线上凸点更受青睐，子弹型、久期组合收益分别升至0.08%、0.06%。 - 二级资本债重仓组合收益均值下滑21.7bp至0.05%，长久期组合表现优于中短久期。 - 超长债重仓策略收益下跌至0.08%，城投、产业及二级超长型策略收益分别为0.01%、0.13%、0.11%。 3. **收益来源分析**： - 本周模拟组合年化票息再度回落。 - 城投短端下沉、城投子弹型策略距离年内最低点分别为5.2bp、4.7bp。 - 城投超长型、二级债下沉策略收益保护空间收缩至1.5bp左右。 - 票息贡献差距较大，城投子弹型、混合哑铃型策略票息贡献约45%，而城投哑铃型、二级债子弹型策略票息贡献超过100%。 - 资本利得亏损对整体收益形成拖累。 ### 二、信用策略超额收益跟踪 1. **近四周超额收益表现**： - 中长端策略超额收益分化缩小，除城投久期策略外，其余策略超额收益均在正负5bp以内。 - 城投久期、券商债久期、城投哑铃型策略超额收益分别为8.1bp、4.7bp、3.5bp。 - 二永债久期策略因6月上旬收益较基准负偏离超过10bp，导致近四周累计未能跑赢中长端基准。 - 二级债下沉策略控制久期，累计超额收益收于1.1bp。 2. **策略期限分析**： - 中等久期的普信、商金子弹型策略超额收益有限，但作为底仓具有较好的防御属性。 - 短端策略中，存单策略超额收益由正转负，城投下沉策略超额收益连续三周下行。 - 中长端策略中，除永续债久期策略外，其余策略超额收益均落入负区间。 - 商金债子弹型策略与基准组合收益基本持平，年内最大负偏离在5bp以内，防御属性较强。 - 超长端策略中，城投、产业及二级超长型组合超额收益回落，分别为-3.8bp、8.9bp、6.6bp。 ### 三、模拟组合配置方法 - **利率风格组合**：80%配置利率债，20%配置信用债。 - 利率债：10年期国债。 - 信用债：20%配置超长债，其余配置不同期限的信用债。 - **信用风格组合**：20%配置利率债，80%配置信用债。 - 信用债部分配置不同期限和等级的债券，如同业存单、城投债、二级资本债等。 - **基准组合**： - 短端基准组合：64%配置1年期AA+城投债。 - 中长端基准组合：64%配置3年期AA+城投债。 - 超长债基准组合：64%配置7年期AA+城投债。 ### 四、风险提示 1. **模拟组合配置方法失真**：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，且会随市场环境变化调整策略，本报告模拟组合固定配比可能存在偏差。 2. **收益测算方法误差**：基于收益率曲线估算个券收益，存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 ## 结论 本报告指出，当前模拟组合收益普遍回落，信用风格组合表现优于利率风格组合。二级债、3-4年期城投债及超长债策略表现相对较好，但资本利得亏损对整体收益形成拖累。信用策略中，中长端策略超额收益分化缩小，而短端和超长端策略表现不一。报告强调了策略配置与收益测算的复杂性，并提醒投资者注意模拟组合可能存在的失真风险及测算误差。 ## 附：重要声明 - 本报告由国金证券发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用。 - 报告内容基于公开资料和研究人员设想，不构成投资建议。 - 报告内容可能因市场变化而调整，不承担相关法律责任。 - 报告仅限于中国境内使用，国金证券保留所有权利。