20221219-东吴证券-固收点评_信用债取消发行潮再现_拖累年内社融表现_5页_436kb

固收点评总结 - 2022年12月19日

核心内容

2022年11月以来，信用债市场出现大规模取消或推迟发行的情况，对年内社会融资规模（社融）产生了一定的拖累。这一现象与2017年和2020年历史上三次信用债取消发行潮在表现上有相似之处，但其背景和影响因素有所不同。

主要观点

1. 信用债取消发行情况

• 2022年11月以来，信用债取消发行数量为234只，规模达1,681.61亿元；推迟发行8只，规模62.80亿元。
• 11月信用债总发行量为8,633.91亿元，同比下降26.66%；净融资额为-1,435.35亿元。
• 信用债取消发行的主体评级以AAA级为主，企业性质以国企为主。

2. 历史比较

• 2017年3月-4月：信用债取消发行244只，规模2,002.73亿元，主要因银保监会收紧监管政策，导致中低等级信用债配置需求下降。
• 2020年11月-2021年1月：信用债取消发行310只，规模2,432.31亿元，主要因永煤违约事件冲击国企刚兑信仰，市场避险情绪上升。
• 2021年3月-4月：信用债取消发行166只，规模1,098.78亿元，主要因永煤事件后监管政策趋严，低等级城投债发行受限。

3. 当前取消发行潮的成因与影响

• 当前取消发行潮主要由债市利率超预期上行引发，资金面收敛、市场情绪负反馈、理财赎回等因素叠加。
• 信用债作为企业直接融资的重要渠道，其发行减少对社融存量形成显著拖累。
• 2022年11月企业债券净融资额为596亿元，同比减少3,410亿元，成为社融最大拖累项。
• 12月影响预计仍将持续，叠加防疫政策优化后生活秩序的短期扰动，可能影响贷款发放节奏，导致全年社融存量同比增幅受限，预计约为10%。

关键信息

• 信用债取消发行规模：截至2022年12月17日，11月以来取消发行规模达1,681.61亿元，推迟发行规模为62.80亿元。
• 社融存量结构：截至2022年10月，企业债券在社融存量中占比9.3%，仅次于人民币贷款和政府债券。
• 信用债取消发行主体特征：以AAA级为主，以国企为主，显示市场对高评级、高信用的偏好。
• 预计趋势：分析师认为，随着市场对利率趋势形成稳定预期，此次取消发行潮将较快回落，持续时间不会过长。

风险提示

1. 信用违约事件频发：信用违约将影响投资者信心，进一步扰动信用债发行节奏。
2. 宏观经济波动超预期：经济形势变化可能影响宏观政策及微观主体行为，带来不确定性。

附注

• 本报告由东吴证券研究所发布，分析师为李勇，研究助理为徐津晶、徐沐阳。
• 报告内容基于公开信息及分析师判断，不构成投资建议，仅供参考。
• 报告版权归东吴证券所有，未经授权不得翻版、复制和发布。

数据来源

• Wind数据库
• 东吴证券研究所

投资评级标准

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