20260425-东吴证券-策略周评_如何看待当前市场交易结构的分化_8页_763kb

策略周评总结（20260425）

核心内容概述

2026年4月25日的策略周评指出，当前A股市场呈现出明显的交易结构分化现象。科技领域尤其是光通信板块表现强势，而多数板块则相对低迷，市场整体呈现“越涨越买、越买越涨”的正反馈循环。这种分化导致微观交易结构高度拥挤，存在一定的市场脆弱性。同时，市场对于“45%临界线”的应用合理性存在争议，需结合经济范式和市场生态的变化进行动态调整。

主要观点与关键信息

1. 市场交易结构分化

• 光通信板块强势：4月以来，科技领域的光通信板块走出趋势行情，多只核心个股年内实现翻倍。
• 多数板块偏弱：市场整体分化严重，引发投资者对微观交易结构的担忧。
• 拥挤度指标逼近临界线：截至4月24日，前5%成交个股的成交额占全A比重达到43.7%，接近45%的警戒线。

2. 拥挤度指标的合理性分析

• 高增长资产稀缺：随着经济进入高质量发展阶段，高景气赛道成为资金集中地，推动拥挤度指标中枢上移。
• 被动投资占比提升：股票型ETF规模接近4万亿，占自由流通市值比重为7.5%，被动资金持续流入加剧了资金抱团现象。
• 指标需动态调整：当前拥挤度指标接近均值+两倍标准差的上限（48.1%），传统45%临界线可能已不适用，需结合市场环境进行调整。

3. 历史对比与市场演绎

• 2021年核心资产行情：当时前5%成交个股占比突破50%，市场极度分化，后因业绩不及预期和利率上行导致回调。
• 当前与2021年相似：高增长资产稀缺、交易结构恶化、叙事驱动明显，存在回调风险。
• AI硬件板块前景：尽管短期交易结构拥挤，但行业景气度持续向上，具备业绩支撑的标的仍有上涨潜力。

4. 配置建议

• 把握交易结构修复与景气主线延续的平衡：在交易结构修复过程中，关注其他景气板块的轮动机会。
• 关注泛能源品种：油价面临上行压力，建议关注锂电、储能、风电、化工等方向。
• 看好AI硬件业绩兑现：重点布局光模块、半导体、PCB等具备核心竞争力的领域。

重要数据与图表说明

• 图1：显示前5%成交个股的成交额占比逼近45%警戒线。
• 图2：展示2026Q1公募基金加仓最多的20支个股，主要集中于通信、电子行业。
• 图3：显示公募基金重仓股前20名中，通信和电子行业占据多数。
• 图4 & 图5：对比标普500和日经225的点位与估值比，反映成熟市场指数表现。
• 图6：展示当前拥挤度指标接近均值+两倍标准差的合理上限。
• 图7：以宁组合为例，说明2021年核心资产估值逻辑被证伪后，行情转向业绩驱动。
• 图8：展示2021年4月后新能源行情再度启动，景气分支轮动表现。
• 图9：显示当前期货原油和现货原油价格均反弹，反映地缘局势对市场情绪的影响。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响整体市场表现。
• 政策推进不及预期：对特定行业或板块形成压制。
• 地缘政治风险：如战争局势变化可能影响能源价格和市场情绪。
• 海外降息与关税政策不确定性：可能对全球市场产生连锁反应。

结论

当前市场交易结构高度分化，资金集中于少数高景气赛道，存在拥挤和脆弱性风险。虽然短期面临回调压力，但中长期仍应关注具备业绩支撑的景气方向，如AI硬件和泛能源品种。投资者需在交易结构修复与景气主线延续之间寻求平衡，同时警惕地缘政治、政策变化等多重风险。