> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三季度毛利率短暂承压，传输基本盘稳定数通成长性好 ## 核心内容概述 公司发布2021年三季报，整体业绩表现稳健。2021年前三季度公司实现营收47.3亿元，同比增长11.2%，归母净利润4.6亿元，同比增长17.4%。尽管第三季度营收同比下滑6.0%，但剔除疫情停工影响后，业绩符合预期。公司毛利率略有承压，但随着产品结构优化和芯片自给率提升，毛利率有望逐步改善。公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，投资评级为“买入”。 ## 主要观点 - **三季度毛利率承压，但预计四季度回升** 2021年第三季度公司综合毛利率为22.1%，环比下滑5.4个百分点。主要原因是武汉经开区疫情导致公司停产两周，以及产品结构变化拉低整体毛利水平。随着光模块市场降价趋缓、产品结构优化及自供激光器芯片比例提升，公司毛利率预计逐步回升。 - **传输市场基本盘稳定** 传输产品线为公司主要收入来源，2021年中报收入占比达62.7%，毛利贡献占比为71%。传输网产品包括城域网/WDM光模块、无源光器件、EDFA、DCI&OLP等子系统，下游需求随运营商主干网流量持续增长。公司传输产品线在全球排名第三，国内仅次于华为、中兴。 - **数通市场成长性好，公司有望受益** 数通市场方面，北美云厂商加速400G光模块上量，国内也将从年底开始逐步商用200G、400G模块，行业未来增速可观。公司作为数通市场“后起之秀”，近年来出货量快速增长，技术站稳业内第一梯队，预计未来2年增速在30%左右，将成为公司收入增长的重要引擎。 - **DCI市场增长迅速，子系统业务表现亮眼** 运营商未来三年将加大云网基础设施投资，中国电信计划新增传输网络带宽3000T、CN2-DCI骨干网络带宽49T。公司拥有DCI子系统全套解决方案，光层设备出货国内领先，电层设备有望受益于白盒化解耦采购。公司具备垂直整合能力，相干模块自供，子系统产品相对毛利率较高。 - **芯片技术基础稳固，具备长期竞争优势** 公司具备PLC、III-V、SiP三大光电芯片平台，其中在无源光芯片领域为国内最大厂商。有源方面，DFB、VCSEL已实现25G速率自给一半以上，100G硅光模块已量产，200G/400G硅光模块即将推出。公司技术发展与菲尼萨、Lumentum对标，未来在技术迭代上具有先发优势。 ## 关键财务信息 ### 营收与盈利预测（单位：亿元） | 年度 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | 净利润同比增长 | |------|-------------|-------------------|----------------| | 2021 | 65.2 | 6.1 | 24.5% | | 2022 | 74.0 | 7.8 | 28.8% | | 2023 | 83.4 | 9.6 | 22.4% | ### 毛利率与盈利指标（单位：%） | 年度 | 毛利率 | 净利率 | ROE | ROIC | |------|--------|--------|-----|------| | 2021 | 25.1 | 9.3 | 11.1 | 10.2 | | 2022 | 25.6 | 10.6 | 13.1 | 11.3 | | 2023 | 25.9 | 11.5 | 14.3 | 12.6 | ### 估值指标（单位：倍） | 年度 | P/E | P/B | EV/EBITDA | |------|-----|-----|-----------| | 2021 | 24.8 | 2.75 | 14.03 | | 2022 | 19.2 | 2.51 | 11.61 | | 2023 | 15.7 | 2.25 | 9.33 | ## 投资建议 公司三季报显示合同负债达1.04亿元，预收款项为历史最高水平，显示下游市场旺盛需求。当前股价对应2021、2022年市盈率分别为24.8、19.2，模块估值整体偏低，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 疫情反复影响订单交付 - 运营商传输网投资不及预期 - 数据中心市场份额低于预期 - 自有芯片产能或质量问题 - 中美科技贸易摩擦影响供应链稳定性