20170308-西南证券-再升科技-603601.SH-稀缺干净空气供应商_微玻纤制品多极发展_29页_3mb

再升科技深度研究报告总结

核心内容

再升科技（603601）是一家专注于微纤维玻璃棉及其制品（如玻璃纤维滤纸、VIP芯材、AGM隔膜）的龙头企业，具备全产业链优势。公司是国内微玻纤产品稀缺的龙头标的，目前处于满产满销状态，产品在环保节能和“干净空气”市场具有重要应用。

主要观点

• 市场需求增长：下游环保节能需求受雾霾天气、制造业升级和能耗标准提高推动，市场潜力巨大。
• 产品应用广泛：公司产品主要应用于空气净化、节能保温（如冰箱、冷链物流）、电池隔膜等领域。
• 技术优势明显：公司玻纤滤纸性能达到国际先进水平，全球市场份额达6.4%，在多个关键指标上领先国际厂商。
• 产能释放加速：公司通过IPO和非公开发行项目，产能大幅扩张，预计2017年滤纸和VIP芯材产能翻番，推动业绩高增长。
• 外延发展提速：公司通过并购基金、收购德国哈佛和重庆纸研院等方式，加快产业链整合，提升市场竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2017-2018年净利润复合增速超过90%，给予2017年60倍PE估值，对应目标价27元，维持“买入”评级。

关键信息

产品与市场

• 玻璃纤维滤纸：用于空气净化设备，具备高过滤效率和大容尘量，国内市场占有率高，预计2016年渗透率提升将带来滤纸需求爆发。
• VIP芯材：主要用于冰箱、冰柜等节能产品，随着全球能效标准提升，需求将快速增长，预计2016年国内将成为最大市场。
• AGM隔膜：用于汽车启停系统，随着启停技术普及，市场增长潜力巨大，预计2020年我国40%新车配备该技术。

财务预测

估值分析

• 绝对估值：基于FCFF模型，公司每股内在价值约7.23元。
• 相对估值：参考可比公司，给予公司2017年60倍PE，对应市值约103亿元，目标价27元。

风险提示

• 产能达产不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 下游需求放量不及预期：市场增长可能不如预期。
• 外延整合效果不及预期：并购项目落地和整合效应可能受阻。
• 汇率波动风险：人民币兑美元汇率波动可能影响公司出口业务。

催化因素

• 雾霾天气频发：推动空气净化器市场增长。
• VIP板和AGM隔膜销量提升：带动相关业务增长。
• 外延项目落地：完善产业链布局，提升公司竞争力。

技术与市场优势

• 技术领先：玻纤滤纸过滤效率高达99.999996%，远超行业标准。
• 国际竞争力：全球占有率6.4%，远超国内同行。
• 产业链布局：通过设立并购基金、收购国内外企业，实现多极发展。

并购与产业链整合

• 并购基金：设立5亿元产业并购基金，与盈科资本合作，拓展产业空间。
• 收购德国哈佛：获得24.9%股权，拓展国际市场与产品线。
• 收购重庆纸研院：强化空气过滤业务，提升研发实力与市场份额。

未来展望

• 高成长性：公司预计在2017-2018年实现净利润快速增长。
• 国际化布局：通过与松下合作，进军全球家电市场。
• 技术与市场协同：产业链整合与技术优势将共同推动公司长期发展。

总结

再升科技凭借其在微纤维玻璃棉领域的领先地位和全产业链布局，正迎来快速发展期。公司通过产能扩张、外延并购及技术革新，有望在空气净化、节能保温、电池隔膜等领域持续增长。尽管面临一定的市场与政策风险，但其成长潜力和国际竞争力使其成为值得关注的标的。